兆易创新(603986)：存储领域2H24向好趋势未变 公司业绩弹性大

结论与建议：


　　自4Q23起，存储芯片原厂逐步调升产品价格，Nand、Dram产品价格显著提升。而Nor Flash、SLC Nand产品价格表现较弱，反应细分领域去库存速度偏缓。但是随着去库存的推进，目前细分领域供需逐渐好转，并且基于下游需求持续稳步增长的判断（AI引领的服务器、终端产品需求提振、手机等领域的恢复增长），我们预计后续包括Nor Flash在内的存储产品有望在2H24获得量价齐升的机会。


　　兆易创新作为国内存储领域的龙头，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长。伴随行业景气复苏，我们认为公司业绩弹性较大，目前股价对应2026年PE25倍，给与“买进”评级。


　　存储行业景气持续复苏，Nor Flash 有望跟上复苏步伐：自2H23 以来，存储行业去库存效果持续显现， DRAM 及NAND Flash 价格的止跌回升。


　　但Nor Flash、SLC Nand 价格相对较弱，反应细分领域去库存速度偏缓慢。展望2H24，我们预计在智能手机、PC 和服务器需求增长、以及AI终端设备对NOR Flash 需求规格提升的激增下， Nor Flash 有望逐步跟上存储行业整体复苏步伐。2H24 将有望迎来量价齐升的机会。公司作为Nor Flash 的国内龙头厂商将持续收益行业景气的复苏。


　　1Q24 盈利拐点显现：2024 年第一季度公司实现营收16.3 亿元,YOY 增长21.3%;实现净利润2 亿元,YOY 增长36.5%,扣非后净利润1.8 亿元，YOY增长41%，EPS0.31 元。自2H22 以来，受手机、PC 等消费电子需求疲弱影响，Nor Flash 行业景气持续回落。在经历了一年多的行业景气持续下行后，近期伴随下游手机、PC 需求的回温，存储产品价格自4Q23 以来止跌回升，并且在1Q24 普遍录得一成以上的季度涨幅。展望2024 年，AI 服务器、AIPC、AI 手机等利基产品将将进一步存储产品需求的上升。我们预计搭载AI 功能（本地大模型）的PC、手机存储容量将超过16Gb，到2025 年AIPC、AI 手机的渗透率将大幅提升，带动今明两年存储容量保持2 位数增长。行业供需结构进一步改善。龙头企业有望有望受益。


　　盈利预测：综合判断，行业去库存逐步进入尾声，未来景气将逐季提升。


　　预计2024-26 年公司实现净利润11.8 亿元、17.8 亿元和22.8 亿元，同比分别增长633%、增长51%和增长23%，EPS 分别1.77 元和2.66 元和3.27元。目前股价对应2024-2026 年PE 分别47 倍、31 倍和25 倍，行业景气正处于谷底回升阶段，公司业绩弹性大，给予“买进”评级。


　　风险提示：中美科技摩擦，影响公司产品需求；

□.朱.吉.翔    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司