旭升集团(603305)：深耕压铸多年 持续兑现优质成长

投资要点：


伴随新能源汽车轻量化需求实现飞跃发展。公司由模具加工起家，后延伸铝压铸业务，顺利转型。前期发展主要供应压铸成型的精密铝合金零部件；2020 年后进一步拓展工艺过程，目前压铸、锻造、挤压三大工艺全覆盖，产品系列多。公司在手订单丰厚，十年营收实现GAGR 41%。公司利润率水平经历了上升-下降-稳定三阶段：2013-2016 年进入特斯拉全球体系，毛利率不断上升；2016-2021 年汽车零部件竞争逐渐激烈，毛利率呈现逐年下降趋势；2021 年后，毛利率维持稳定。公司采取严格费用控制策略，管理能力不断提升，2023 年期间费用率6.8%，净利率13.8%。


压铸行业发展推演：管理能力重要性凸显。新能源行业高速发展，带来铝合金轻量化行业的蜕变：1、行业扩容：我们预计2021-2028 年，中国汽车铝合金复合增速15%；全球汽车铝合金复合增速12%；2、产品大件化：随着特斯拉一体化压铸技术的突破，压铸设备吨位不断提升， 产品由“小件”向“大件”发展。压铸行业大型化、重投资、生产难度高的行业特性，决定了头部企业未来将侵蚀部分小微企业份额；随着竞争进一步加剧，大压铸件毛利率面临一定的压力，超额净利率来源于费用率的把控。旭升集团资产负债率低，财务状况良好，拥有快速扩张的良好基础；同时管理能力优秀，费用率把控强。


多元化发展，支撑公司向轻量化平台型企业转型。公司为大客户配套生产过程中接触对锻件的机加工，2018 年自建锻件产能以实现大规模生产，并在2019 年进行二期产能建设，分别于2021 年、2023 年完工验收；为丰富公司现有产品体系，公司2020 年使用自有资金建设挤压件产能，并在后续年份持续探索挤压件的更多应用。目前公司在宁波北仑在建或已建有 10 个生产基地，覆盖压铸、锻造、挤压三大工艺，同时公司积极布局墨西哥产能。公司工艺完善，产能积极拓张，有助于订单获取及与客户的深度绑定。


盈利预测及估值。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为52.8/62.5/71.5 亿元，归母净利润分别为7.8/9.3/10.7 亿元，对应EPS 分别为0.84/1.00/1.15 元，2024 年5 月30 日收盘价对应PE 为15/13/11 倍。公司为管理能力优秀的压铸优质企业，生产工艺完备，资产状况良好，未来有望持续实现优质增长，产能落地，未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强。选取同样拥有压铸业务的文灿股份、爱柯迪、美利信、广东鸿图作为可比公司，参考可比公司估值，给予2024 年20 倍PE，对应目标市值156 亿元，相较于目前市值+31%，首次覆盖给予“买入”评级。


核心风险：下游整车降价压力传导，原材料价格波动，出海进展延缓。

□.樊.夏.沛./.邵.翼    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司