通达股份(002560)：聚焦主业电缆业务稳健增长 航空零部件加工需求有望回升

投资要点：


　　通达股份披露2023 年年报。2023 年公司实现营业总收入55.73 亿元，同比增长1.26%；归母净利润8263.67 万元，同比下降32.37%。


　　2024 年一季报公司实现营业收入10.57 亿元，同比下滑12.07%；归属于上市公司股东的净利润1453.32 万元，同比下滑58.06%。


　　聚焦主业电缆业务稳健增长，军工板块受需求影响下滑计提商誉减值2023 年公司实现营业总收入55.73 亿元，同比增长1.26%；归母净利润8263.67 万元，同比下降32.37%；扣非净利润7732.07 万元，同比下降17.28%。


　　分业务看：


　　1） 电线电缆营业收入28.11 亿，同比增长7.55%，占营收比例为50.43%；营业利润4.09 亿，同比增长25.09%，占总营业利润的79.69%；2） 航空零部件加工营业收入1.55 亿，同比下滑11.72%，占营收比例为2.78%；营业利润0.5 亿，占总营业利润的9.77%；3） 铝板带营业收入25.71 亿，同比下降4.55%，占营收比例为46.14%，营业利润0.45 亿，占总营业利润的8.75%。


　　公司2016 年收购成都航飞进军航空零部件加工业务后，先后投入了大量资源培育成都航飞快速成长。2021 年公司开始逐步加大线缆主业的发展力度，改组销售部成立五大事业部，加大营销力度，电线电缆业务开始取得明显的增长。2023 年电缆业务实现营收28.11 亿，同比增长7.55%，对比2020 年营业收入增长61.95%，3 年复合增速17.43%，比2016 年-2020年电缆业务营业收入复合增速（+2.62%）明显提高。


　　航空零部件业务受主机厂订单需求及军品价格下行的影响，近年出现明显的下滑，公司2023 年营业收入1.57 亿，同比下滑11.72%，净利润2417万，同比下滑57.19%。因此，公司2023 年报已经计提商誉减值7936 万元，剩余商誉1.84 亿元，经过计提后商誉风险进一步释放。扣除商誉减值影响，公司2023 年实际净利润约1.6 亿，对比去年有明显的增长。


　　电线电缆毛利率稳步提升，航空零部件加工毛利率下滑明显2023 年公司毛利率为9.2%、同比上升1.21 个百分点；净利率为1.62%，同比下滑0.13 个百分点；扣非净利率1.39%，同比下滑0.27 个百分点。


　　分业务：电线电缆毛利率14.54%，同比上升2.03 个百分点；航空零部件加工毛利率32.39%，同比大幅降低了14.55 个百分点；铝板带毛利率1.75%，同比提升0.66 个百分点。


　　公司重新聚焦电线电缆业务后，业务毛利率呈稳步上行趋势，从2021 年最低点的7.14%，逐步到2022 年12.51%、2023 年14.54%，电线电缆毛利率的稳步上升对公司净利润增长有非常重要的作用。


　　航空零部件加工业务受军工主机厂需求和军品价格改革的影响，加工费有明显的降价，导致毛利率有大幅度下滑，但从最终毛利率水平来看，军品业务毛利率有望触底企稳，向下空间已经调整到位。


　　2024Q1 需求情况良好，受交付节奏影响财报不佳2024 年一季报公司实现营业收入10.57 亿元，同比下滑12.07%；归属于上市公司股东的净利润1453.32 万元，同比下滑58.06%。


　　公司2024Q1 毛利率、净利率分别为8.73%、1.62%，对比2023 年报有所下滑。主要原因是公司电线电缆业务新签订单量创上市以来同期新高，但受下游客户需求节奏影响，发货量同比下降；航空器零部件精密加工及装配板块受行业政策影响，中航工业下属各航空主机制造单位释放需求减少、生产订单下发出现波动变化，且对批量产品采购价格进行调整，以及新产品研发占用较多产能、研发费用增加，致使公司全资子公司成都航飞的主营业务收入规模和产品毛利率出现较大下浮。


　　电线电缆和铝板带两大现金牛业务需求稳健增长电线电缆作为国民经济中最大的配套行业之一，在我国机械工业的细分行业中位居第二，产业规模超过万亿，仅次于汽车整车和零部件制造业。公司电线电缆主要客户是国家电网、南方电网、国铁集团、国投、电建、能建等大型央企，以电网客户为主。在“十四五”纲要中，提到了优化国内能源结构，提高新能源的比重，建设智慧电网和超远距离电力输送网。电线电缆整体需求稳健增长。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资 2.4万亿元，南方电网计划投入电网投资 6700 亿元。国家电网预计 2024 年电网建设投资总规模超 5000 亿元。


　　我国电线电缆行业内企业数量众多，产业集中度较低，前十名电线电缆企业占国内市场份额尚不足 12%。对标欧美发达国家产业集中度比较高，其中法国前五名电线电缆企业占其国内市场份额达 90%以上，日本前七名电线电缆企业占其国内市场份额达 65%以上，美国前十名电线电缆企业占其国内市场份额达 70%以上，均已进入寡头垄断竞争阶段。随着我国电线电缆行业的发展，对电线电缆需求的不断提高，行业集中度趋势会越来越高，公司作为行业头部企业中长期有望充分受益。


　　铝板带业务是公司近年拓展的新业务，公司2022 年开始迅速做到26 亿营收规模。铝板带业务回款很快，周转率很高，给公司带来稳定的利润。公司下一阶段进一步不断提升产品附加值，有望成为另一个现金牛业务。


　　十四五下半场军工需求释放+C919 放量，公司军工业务有望重启高增长


　　随着航空工业“小核心，大协作”的发展战略不断深化，我国国防科技工　　业管理和武器装备采购制度持续完善，航空器零部件、大型结构件和航空部件装配科研生产业务准入制度逐步健全，民营零部件加工企业向产业链下游拓展，承担航空器零部件、大型结构件生产研发业务和航空器零部件装配任务的民营企业任务级别显著提升。


　　子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与部组件装配服务，产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋、接头等数控加工件，钣金成型模具、复合材料成型模具，以及飞机部组件产品，覆盖多款主要军用机型以及中国商飞 C919、C929 等民用机型。


　　公司是国内航空器零部件行业首家引进国际上最先进的德国 DST 智能化航空器零部件柔性加工生产线的民营企业。项目建成后将从根本上改变目前国内飞机零部件加工单人单机、人员密集、效率低下的传统模式，进而实现数字化、无人化、集约化、效能化的智能高效生产。在行业内，成都航飞已形成技术水平高、研发周期短、工艺路径优化、设备先进等整体优势，尤其在大型复杂结构件工艺研发上具有行业领先的技术优势。


　　2024 年，十四五规划进入下半场收尾阶段，军工需求有望加速释放带动军工配套行业迎来底部反转。另外，国产大飞机C919 进入放量阶段。根据中国商飞发布的《2020-2039 年民用飞机市场预测年报》，未来 20 年我国客机市场将接收 50 座以上客机 9000 余架，金额达 1.4 万亿美元，折合人民币约 10 万亿元，按照占比，民用航空器零部件及加工市场规模将达到 1.2 万亿元。在目前全球单通道干线客机市场供需失衡的背景下，C919 将迎来重大历史机遇，公司作为C919 航空零部件加工产业链优质供应商将中长期受益。


　　盈利预测与估值


　　公司是国内电线电缆核心供应商，电网、高铁等行业需求稳健，行业集中度持续提升，具备中长期成长的空间，航空零部件业务有望受益十四五进入收尾阶段，军工需求释放迎来业绩拐点，此外国产C919 大飞机进入放量阶段，公司航空零部件军工业务有望充分受益。我们预测公司2024 年-2026 年营业收入分别为64.21 亿、73.65 亿、82.67 亿，归母净利润分别为1.94 亿、2.41 亿、2.96 亿，对应的PE 分别为17.2X、13.81X、11.27X，考虑到公司估值合理，股价充分调整，首次覆盖给予公司“买入”评级。


　　风险提示：1：国内电网固定资产投资、需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨的波动；5：军工需求不及预期；6：C919 量产进度不及预期。

□.刘.智    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司