江淮汽车(600418)：鸿蒙智行赋能产品向上 出海先锋迎黄金时代

投资建议


　　我们看好华为智选模式下对江淮汽车的多维赋能，以及公司与大众集团外部合作的后续进展、海外出口的可持续性。考虑到豪华电动车市场优质供给相对稀缺，以及华为智选问界系列车型的成功经验，我们预计公司有望凭借与华为的智选系列合作车型跻身高端新能源汽车制造厂商，实现品牌向上。


　　理由


　　“商乘并举”构建业务基石，积极探索外部合作。江淮汽车作为老牌整车厂，产品基本覆盖商乘全品类，2023 年销售各类整车及底盘同比+18.4%至59.25 万辆。商用车方面，公司保持稳健市占率，2023 年轻卡市占率位列国内第四、重卡位列国内前十；乘用车方面，公司积极拥抱电动化并探求外部合作，先后携手蔚来汽车、大众集团以积累电动化与高端化生产经验，并推出自主品牌“钇为”以力争在新能源乘用车领域突破。日前，江淮汽车旗下合资公司大众安徽首款车型亮相北京车展1。


　　坚持海外多元化布局，商乘出口表现亮眼。销量方面，2023 年公司出口销量同比+48.0%至17.0 万辆，全年海外销量占公司总销量比重达28.6%，全年海外主营业务收入占公司总主营业务收入比重达62.7%；1-4M24 出口销量同比+30.4%至7.6 万辆。订单方面，2022 年以来公司海外订单较为饱满，在商用车、乘用车领域均收获多个来自阿联酋、墨西哥、沙特等国家的海外订单并陆续交付。


　　华为赋能实现品牌向上，首款车型定位豪华纯电高端MPV。2024 年3 月，据安徽省生态环境厅公示，公司新建X6 豪华新能源纯电平台，与华为的首款合作车型定位豪华纯电中大型MPV2，我们预计华为将在技术、生态、品牌、渠道、管理等方面赋能江淮汽车实现电动化、高端化转型。我们认为，参考华为智选（鸿蒙智行）问界系列的过往成功经验，双方合作值得期待。


　　盈利预测与估值


　　受益于市场对鸿蒙智行高端车型反响较好，且公司出海势头稳步向上，我们上调公司2024/2025 年营收预测3.8%/24.0%至518.02 亿/694.80 亿元，维持2024 年盈利基本不变，上调2025 年归母净利润8.2%至7.15 亿元。当前股价对应2024/2025 年2.6 /2.5 倍市净率。考虑到目前市场竞争加剧，估值中枢有所回调，我们维持跑赢行业评级和22.50 元目标价，对应2024/2025 年3.6/3.4 倍市净率，较当前股价有38.2%的上行空间。


　　风险


　　合作进展不及预期，出口销量不及预期，行业竞争加剧。

□.邓.学./.任.丹.霖./.荆.文.娟    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司