爱尔眼科(300015)：收购持续发力 业绩增长可期

公司近况


爱尔眼科于5 月31 日公告计划收购52 家医疗机构部分股权，本次交易以自有资金支付，合计为13.44 亿元。本批标的2023 年整体收入为9.54 亿元，同比22 年增长26.67%。


评论


本次收购52 家医院，估值合理，有望明显贡献业绩增量。公司于5 月31日公告收购52 家医院，合计对价为13.44 亿元。本批标的2022 年整体收入为7.53 亿元，净利润为-6427 万元；2023 年整体收入为9.54 亿元，同比增长26.67%，净利润为1631 万元，较大幅度扭亏。此次估值对应23 年PS仅为1.41x，考虑到该批医院后续的成长性，估值合理。从增厚的角度来看，假设该批医院24 年收入增长20%，净利率提升至6%，收入净利润每月平均分布，5 月31 日开始并表，我们预计对全年收入贡献为3.28%，净利润贡献为1.10%，对24Q2-Q4 收入分别贡献为1.8%、4.9%、6.6%。


院龄结构年轻，加速优质医疗资源下沉，长期增长可期。从院龄结构来看，本次收购医院多为2017-18 年开业，开业时间在5 年左右；考虑到公司各类设备折旧年限通常为5-8 年，我们认为该批医院虽短期利润贡献有限，但有望在后续年份利润增速显著快于收入增速，为业绩增长提供长期动力。从分布区域来看，本次收购医院多为地县级医院，考虑到我国人口大部分分布在地县级城市，此次收购有望更好的完善公司分级连锁的布局，为“1+8+N”战略提供坚实的基础。


持续加强人才引进，科教研引领全球眼科发展。近期多位眼科专家加入爱尔眼科，为公司品牌和长期影响力打下了坚实的基础：闵寒毅教授出任天津爱尔副总院长、刘宁朴出任四川爱尔副总院长、李拓教授出任湖北爱尔副总院长、李冬梅教授出任北京爱尔副总院长等。此外公司也主办/协办了多场国际化会议论坛，持续提升业内影响力，为公司全球化发展做出努力：主办第二届角膜及眼表疾病国际论坛，发布多本行业著作，主办第四届屈光手术国际论坛，发布《2024 中、欧国际近视手术白皮书》，承办第三届疑难眼眶病学术论坛。


盈利预测与估值


维持2024-25 年EPS预测0.45 元、0.56 元。现价对应2024-25 年27.2/21.8x P/E。维持跑赢行业评级和目标价19.6 元，对应2024-25 年43.9/35.2x P/E，较当前有61.7%上升空间。


风险


新建或并购医院业绩爬坡不及预期；行业竞争加剧；突发医疗事件。

□.张.一.弛./.李.千.翊./.张.琎    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司