迎驾贡酒(603198)：经营节奏稳健 洞9或接棒增长

事项：


　　事件：日前，我们前往安徽六安线下参与迎驾贡酒投资者交流会。


　　国信食饮观点：1）短期婚喜宴需求受到基数扰动，安徽用酒价位仍处于升级区间。2）洞9 或接棒洞6 持续增长，迎驾贡酒在合肥开始渠道扁平化。3）公司仍处于费投周期中段，整体经营规划较为稳健。4）投资建议：洞藏系列仍处于高势能增长阶段，维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营收81.25/95.30/109.26 亿元，同比增长20.9%/17.3%/14.7%；实现归母净利润28.72/34.98/41.37 亿元，同比增长25.5%/21.8%/18.3%,对应PE 19.4/15.9/13.5X，维持“优于大市”评级。


　　评论：


　　短期婚喜宴需求受到基数扰动，安徽用酒仍处于升级区间5 月属于白酒传统淡季，主要以市场秩序管控等为主，市场或担心婚喜宴需求问题，我们认为：1）2024年是婚喜宴需求正常化的一年，短期或受到上年基数扰动。2）白酒需求“脉冲式”特征间接放大了淡季需求的波动，旺季到来需求的表现或更具代表性。3）必选场景优于可选场景，在消费者追求“性价比”的趋势下，部分淡季可选场景或有影响。但是，我们从用酒价位来看，安徽白酒需求仍处于升级区间，合肥市区用酒价位普遍200-300 元，郊县市场由100 元有序升级至200 元左右。


　　洞9 或接棒洞6 持续增长，迎驾贡酒在合肥开始渠道扁平化从产品生命周期看，洞藏系列仍处于高势能扩张阶段，并从前期的高渠道利润驱动切换至消费者自点率驱动。从产品线看，前期洞藏系列的发展更多依靠洞6 的放量，2024 年我们在合肥等市场发现洞9 开始出现明显起势，预计显著受益于200 元价位带景气度和品牌美誉度。从渠道操作看，2024 年公司或在合肥市场进行扁平化运作，缩减渠道层级，强化对核心终端的掌控力。


　　公司仍处于费投周期中段，整体经营规划较为稳健


2024 年，我们发现不少酒企均增加渠道、消费者费投力度，但同时亦会出现价盘平稳等稳定。我们发现，迎驾贡酒2024 年仍处于费投周期的中段，且可以通过产品多元化和渠道加密等方式平滑对价格的冲击。


　　从费投规划上看，预计2024 年费用投向更加集中在洞9 和洞16，有序引导自身产品结构升级。从全年规划看，我们预计全年按照年报披露的20%目标稳步推进，经营约束相对较少，能平衡好短期增长和长期发展的矛盾。


　　投资建议：洞藏系列仍处于高势能增长阶段，维持“优于大市”评级


维持此前盈利预测， 预计公司2024-2026 年实现营收81.25/95.30/109.26 亿元， 同比增长20.9%/17.3%/14.7%；实现归母净利润28.72/34.98/41.37 亿元，同比增长25.5%/21.8%/18.3%,对应PE19.4/15.9/13.5X，维持“优于大市”评级。


　　风险提示


　　需求复苏不及预期；竞争加剧；改革不及预期等。

□.张.向.伟./.李.文.华    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司