招商轮船(601872)：集运、滚装业务分拆上市 有望发挥整体协同效应

公司近况


　　招商轮船公告拟分拆所属子公司中外运集装箱运输有限公司（100%持股）和广州招商滚装运输有限公司（70%持股），通过与安通控股进行重组的方式实现重组上市，安通控股拟通过向招商轮船发行股票并支付现金（如有）的方式收购中外运集运、广州滚装若干股权。本次分拆完成后，公司股权结构不会发生变化；对安通控股而言，交易后安通将成为中外运集运和广州滚装的控股股东，该交易构成重大资产重组，其股票已停牌。


　　评论


　　招商轮船通过安通控股间接继续持有该资产，具体持股比例取决于后续交易对价。根据2023 年公司公告，中外运集运和广州滚装合计净资产约35.8亿元，合计实现净利润约11.4 亿元，截至2024 年3 月31 日，安通控股账面现金约11.8 亿元，安通控股市值为人民币89 亿元。本次分拆完成后，招商轮船对安通持股比例取决于后续交易对价以及现金和股份支付的比例。


　　若顺利推进，招商局集团旗下航运资产将进一步整合，有望实现较强协同效应。安通的控股股东为招航物流（持股11.39%）但无实际控制人，而招航物流的合伙人由招商港口、中航信托、泉州交发置业、辽宁港口集团、泉州产业投资等央、国企组成。从业务层面而言，安通在集运和滚装业务上标的资产可以发挥业务协同：1）集运方面，根据Alphaliner，安通在内贸集运行业规模位于前三，并通过对外期租方式参与国际集装箱航运，中外运集运主营亚洲区域内集装箱运输，尤其以中日航线、海峡航线为主，合并后集运船队规模扩大、航线互补，客户、陆上运输物流等也可共享。2）汽车滚装方面，广州招商滚装同时布局内外贸汽车滚装运输业务，截至2023 年年末公司自有滚装船22 艘，合计车位数4.1 万辆，并且手持艘汽车船订单6艘，滚装船和集装箱船具有一定互补性，可以增强彼此的客户服务能力。


　　招商轮船将专注油、气、干散业务，业务简化有利于公司长期发展。我们认为集运、汽车滚装业务拆分上市后公司仍将通过安通间接持有，公司自身将专注于经营油、气、干散运输，油运、干散运输均为高弹性板块且周期向上，LNG业务具有持续成长性，有利于资本市场对公司进行更合理定价。


　　盈利预测与估值


　　考虑到交易仍需股东大会和监管审核，维持盈利预测不变，当前股价对应2024 年/2025 年10.7 倍/9.9 倍P/E，维持跑赢行业评级和9.6 元/股目标价，对应2024 年/2025 年11.6 倍/10.7 倍P/E，较当前股价有8.2%涨幅。


　　风险


　　全球经济增速下滑，地缘政治变动。

□.刘.钢.贤./.冯.启.斌./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司