志邦家居(603801)：23年整装渠道增速34.5% 门墙品类表现亮眼

事件：公司发布23 年报和24 年一季报，23 全年实现营收61.2 亿元，同增13.5%。归母净利润6.0 亿元，同增10.8%；归母净利率9.7%，同减0.2pct。


扣非归母净利润5.5 亿元，同增10.0%；归母扣非净利率9.0%，同减0.3pct。


单季度看，23Q1-24Q1 分别实现营收8.1/14.9/16.3/21.9/8.2 亿元，同增6.2%/17.1%/9.9%/16.9%/1.8%；净利润0.5/1.3/1.7/2.5/0.5 亿元，同比变化+0.5%/+20.0%/+8.2%/+10.5%/-8.4%。


23 年综合毛利率为37.1%，同减0.6pct。期间费用率为24.4%，同减0.8pct。


其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/4.8%/5.2%/-0.1%，同比变化-0.9pct/-0.1pct/0.0pct/+0.2pct。24Q1 综合毛利率为37.2%，同增0.3pct。


期间费用率为34.2，同增2.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/9.0%/6.9%/-0.5%，同比变化+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct。


衣柜及成品业务体量持续提升，木门墙板业务保持高速增长。分品类看，23年整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现收入28.4/25.1/4.1 亿元，同比变化+3.7%/+19.1%/+79.9%，营收占比分别为46.4%/41.0%/6.7%。毛利率分别为40.9%/38.0%/21.0%，同比变化-0.3pct/-0.5pct/+10.6pct。


大宗渠道表现亮眼。分渠道看，经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入31.2/4.7/20.1/1.5 亿元，同增7.8%/18.5%/21.2%/31.9%，营收占比分别为51.1%/7.7%/32.8%/2.5%。毛利率分别为35.0%/68.0%/37.7%/18.2%，同比变化+0.2pct/+0.5pct/-2.9pct/+6.1pct。


盈利预测与评级：我们预计公司24/25 年净利润分别为6.7/7.5 亿元，同比增长12.6%、12.6%，对应9.3、8.2xPE。参考可比公司给予24 年13-16xPE，合理价值区间为19.96-24.57 元/股，给予“优于大市”评级。


风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

□.郭.庆.龙./.高.翩.然    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司