恒瑞医药(600276)：GLP-1产品组合授权 探索出海新模式

事件：2024 年5 月16 日恒瑞医药发布公告，公司与Hercules 达成协议，将自研的3 款GLP-1 产品组合的海外权益授权给后者，获得授权许可费以及Hercules 19.9%的股权。具体情况如下：


Hercules 将获得恒瑞医药在研的三款产品：1）HRS7535（一款口服小分子GLP1R 激动剂，目前在进行国内减重和糖尿病的II 期临床）；2）HRS9531（GIPR/GLP1R双靶点激动剂和口服片剂，目前在进行国内减重的III期临床，和糖尿病、多囊卵巢综合征等适应症的II 期临床）；3）HRS4729（下一代肠促胰岛素，目前在临床前阶段）；


恒瑞医药将获得Hercules 支付的1 亿美元的首付款和1000 万美元的技术转移费，后续不超过2 亿美元的临床开发里程碑，不超过57.25 亿美元的销售里程碑，以及低单位数至低双位数的销售分成。恒瑞医药还将获得Hercules19.9%的股权。


Hercules 是一家成立于2024 年5 月的生物科技公司，由贝恩资本、RTW、Atlas ventures 和希诺投资分别出资2.25 亿美元、1.1 亿美元、0.5 亿美元、0.15 亿美元成立，本次交易后各家的股权占比分别为39.4%、19.3%、8.8%和2.6%，合计70.1%。剩余的29.9%股权为恒瑞医药持股的19.9%和Hercules 预留的10%员工持股计划。


点评：我们认为本次交易展现了近年来恒瑞医药提升国际化能力的阶段性成果，也开拓了中国创新药出海的新模式。


盈利预测与投资建议。我们预测公司2024-2026 年净利润分别为57.98、68.26、79.55 亿元，同比增长34.8%、17.7%、16.5%，EPS 分别为0.91、1.07、1.25 元。考虑到公司作为国内创新药领域的龙头，利用PEG 估值法，我们给予其2024 年46-58 倍PE，对应合理价值区间42.00-52.50 元，给予“优于大市”评级。


风险提示：研发创新不及预期风险；行业政策风险；市场竞争加剧风险；

□.余.文.心./.朱.赵.明    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司