久祺股份(300994)：24Q1收入回暖 毛利率有所回升

投资要点：


　　事件：公司发布年报和一季报，23 年实现营业收入20.1 亿元，同减-15.6%；实现归母净利润1.1 亿元，同减36.6%；归母净利率5.3%，同减1.8pct；扣非归母净利润0.9 亿元，同减40.8%；扣非归母净利率4.5%，同减2.0pct。


　　单季度看，23Q1-24Q1 分别实现营业收入4.9/5.5/5.2/4.5/5.3 亿元，同比变化-37%/-6%/+1%/-10%/+9%；归母净利润0.1/0.4/0.4/0.1/0.2 亿元，同比变化-67%/-34%/-19%/-23%/+55%；归母净利率2.9%/7.1%/8.3%/2.4%/4.1%，同比变化-2.6pct/-3.0pct/-2.0pct/-0.4pct/+1.2pct。


　　23 年综合毛利率为15.0%，同增1.5pct。期间费用率为9.4%，同比变化+3.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/1.6%/1.4%/-1.0%，同比变化+0.7pct/+0.3pct/+0.5pct/+1.8pct。24Q1 综合毛利率为12.8%，同增0.1pct。期间费用率为7.0%，同减2.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/1.4%/1.2%/-1.4% ， 同比变化-0.01pct/-0.05pct/-0.06pct/-2.3pct。财务费用增加的原因主要系人民币兑美元汇率下跌造成的汇兑收益较去年减少。


　　分产品看，23 年成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/摩托车/配件/其他产品分别实现营业收入3.3/3.8/3.3/0.2/6.2/3.2 亿元， 占比16.5%/19.2%/16.3%/1.1%/31.1%/15.8% ， 同比变化-41.6%/-6.9%/-29.4%/+96.4%/-22.6%/+177.0%。


　　分销售模式来看，23 年OBM/ODM/OEM/贸易模式收入分别为4.3/8.0/0.1/7.7亿元，同比变化+3.8%/-34.7%/+62.8%/+4.9%。分地区来看，23 年境外/境内收入分别为19.7/0.4 亿元，同比变化-14.8%/-43.4%。本期营业收入下降的原因主要系海外市场需求较弱，营业成本同步下降。


　　盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别为1.5/1.9 亿元，同比变化+37.6%/+27.8%，当前收盘价对应PE 分别为18.99/14.84 倍。参考可比公司，给予24 年21-23 倍PE 估值，对应合理价值区间为13.19 -14.45 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。

□.郭.庆.龙./.高.翩.然    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司