中国动力(600482)：国内动力系统龙头 柴油动力迎量价齐升

国内动力系统龙头，经营业绩显著改善。公司为国内舰船动力及传动装备龙头企业，产品主要应用于国防动力装备、船舶和海洋工程等领域。23 年受益船舶周期上行，公司柴油机订单高增，叠加船用低速发动机价格增长，公司实现归母净利润7.79 亿元，同比增长超100%。


　　受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债持续攀升。


　　21 年以来，受益船舶更新替换和短期地缘政治等因素催化，船舶大周期持续上行。动力系统是船舶运行的核心设备，在全船设备总成本中占比约30%以上，占整体造价的20%以上，造船景气上行推动动力系统需求提升。同时，伴随着航运业环保政策趋严，双燃料船替代传统燃料船为大势所趋，利好双燃料发动机需求释放。公司是全球船用低速柴油机龙头，背靠全球最大造船集团中国船舶集团，船舶发动机订单确定性较高；此外公司双燃料发动机技术领先，23 年交付多台全球首制双燃料低速柴油机，24 年5 月公司生产的国内首制甲醇双燃料低速机成功实现双燃料模式供给和动车运行，公司官微预计24 年底中船发动机将建成8 个甲醇双燃料试车台位，2H24 将交付6 台甲醇双燃料主机，未来有望成为国内最早具备持续交付能力的甲醇双燃料低速机厂商，进一步提升双燃料发动机接单能力。根据23 年报，公司船用低速柴油机国内份额提升到78%，国际份额提升到39%。23 年新接船用低速柴油机560 台，同比+42.5%。从合同负债来看，21-23年公司合同负债由36.14 亿元攀升至146.68 亿元，24 年一季度末进一步增长至174.96 亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。


　　发动机价格提升+原材料价格维持低位，看好公司盈利提升。根据克拉克森，受益造船周期上行，近年来全球新造船价格持续上涨。截至4M24，全球新造船价格指数达183.9，同比+9.9%，造船价上行有望带动船舶发动机价格提升。根据国际船舶网，双燃料发动机价格比传统柴油发动机高20%以上，双燃料发动机渗透率提升，有望推动公司发动机价格结构性提升。此外，柴油机等设备主要原材料为钢材，根据iFind，钢材综合价格指数自21 年9 月以来呈现显著下滑趋势。随着原材料成本压力趋缓，叠加柴油机价格提升，看好公司盈利能力提升。


　　我们预计24-26 年公司收入为526.13/605.19/698.63 亿元，归母净利润为11.50/19.38/27.80 亿元，对应PE 为38X/23X/16X。受益发动机产品均价持续提升，公司未来盈利能力有望持续改善，给予公司24年46 倍PE，对应目标价24.16 元/股，维持“增持”评级。


　　可转债转股风险、原材料价格波动风险、船舶行业周期上行不及预期风险。

□.满.在.朋    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司