赢合科技(300457)：斯科尔收入利润高增 海外市场持续拓张

投资要点


　　斯科尔收入高增驱动业绩增长，计提减值影响业绩公司2023 年实现营业收入97.50 亿元，同比增长8.09%，收入增长主要来自子公司斯科尔电子烟销售规模快速扩大；实现归属于上市公司股东的净利润5.54 亿元，同比增长13.62%，增速高于收入主要系斯科尔盈利能力高于传统主业，贡献利润占比提升带来净利率提升，此外公司计提4.18 亿信用减值和1.36 亿资产减值影响利润。2024 年第一季度，公司营收18.66 亿元，同比增长7.37%，归母净利润1.59 亿元，同比增长53.87%。


　　锂电设备国内份额领先，持续加强海外市场开拓2023 年，锂电池专用设备营收61.44 亿元，销售量为1330 台，公司产品性能和品质行业领先，产品性能和品质行业领先，已经构建了良好的市场地位及品牌优势，获得了来自宁德时代、比亚迪、LG 新能源、宝马、ACC、德国大众等国内外一流电池企业及汽车品牌的认可，锂电设备的市场占有率保持领先地位，公司市场竞争力不断提升。公司亦是国内率先“走出去”直接获得海外客户订单的国产锂电设备公司，在现有动力电池、车企客户基础上，进一步加强开拓海外市场（欧美、日韩、东南亚）的步伐，建设海外分/子公司，引进高端人才和团队，创新营销和服务策略，加强海外市场开拓。


　　斯科尔欧洲市场较大突破，成立新品牌MEMERS 加大海外扩张力度斯科尔自2022 年开始大力发展自有品牌业务，并获得欧洲电子烟新产品的TPD认证，基于欧洲市场，凭借产品、技术和渠道资源等优势，在英国、德国、波兰、荷兰、马来西亚等国家实现了较好发展，海外收入快速增加，品牌优势不断提升。2023 年斯科尔实现收入33.41 亿元，同比增长512%，实现净利润10.00亿元，同比增长1071%。斯科尔已在英国设立子公司，逐步实现了“立足英国、辐射欧洲”的目标，能够快速响应电子烟业务客户售前及售后服务需求。2024年斯科尔将扩大销售业务团队，通过广告宣传、社媒互动、地推宣传、大型参展等措施，拓展东南亚等市场，近期推出的新品牌MEMERS 向全球一些重点市场进行推广和销售，扩大销售区域和持续提升整体销售规模。


　　盈利预测及估值


　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是锂电设备龙头公司，电子烟品牌在欧洲及其他国家享有美誉。我们维持公司24-25 年盈利预测，预计24-25 年归母净利润为11.42、15.71 亿元，新增2026 年归母净利润预测为19.38 亿元，对应EPS为1.76、2.42、2.98 元/股，当前股价对应的PE 分别为10、7、6 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　欧美贸易政策风险，电子烟监管政策风险。

□.张.雷./.黄.华.栋./.杨.子.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司