森马服饰(002563)：着重优化商品运营机制

24Q1 收入31.4 亿同增4.6%，归母净利3.5 亿同增11.4%24Q1 收入31.4 亿同增4.6%。全系统终端零售（包括线上/线下、直营/加盟）24Q1 同增1.6%，其中森马同减1.5%，巴拉巴拉同增3.3%；若分渠道看，线上同增7.7%，线下同减0.3%。4 月全系统终端零售保持个位数增长。


　　24Q1 公司归母净利3.5 亿，同增11.4%，扣非归母3.4 亿，同增15.6%。


　　24Q1 毛利率46.6%同增2.3pct，净利率11%同增0.7pct24Q1 毛利率46.6%，同增2.3pct，儿童与休闲服业务毛利率均有所提升；一方面系公司产品力及产品附加值提升，销售折率相应提高；另一方面得益于公司供应链管理能力提升，有效控制产品成本。


　　24Q1 期间费率同增0.1pct，其中销售费率24.5%同增1.1pct，管理费率4.4%同增0.1pct，研发费率1.5%同增0.1pct，财务费率-2.1%同减1.1pct，财务费用减少主要系本期定期存款利息收入增加所致；24Q1 公司净利率11%，同增0.7pct


　　休闲装门店继续优化调整，儿童门店Q1 净增120 家截至24Q1 末，公司店铺总数为7911 家，其中休闲服饰2557 家（Q1 净减146 家），儿童服饰5354 家（Q1 净增120 家）；分渠道看，直营721 家，联营103 家，加盟7087 家。伴随渠道结构调整、数字化赋能深度拓展，公司店效、坪效明显改善。


　　存货优化轻装前行，提升运营效率


　　截至24Q1 末，公司存货25.9 亿，同比减少23.3%，环比减少5.8%；存货周转天数151 天，同比减少51 天。


　　公司存货水平持续改善，结构进一步优化，得益于：①公司自商品计划环节加强消费者研究、制定销售策略及OTB 计划，同时加大柔性供应比例；②销售过程中动态分析实际与计划的偏差，及时调整策略；③加大库存结构管控，提高售罄率。


　　公司继续深化全域数字化零售门店部署，推动线上线下业务融合与数字化转型，经营效率大幅提升；同时着重优化商品运营机制，围绕全域库存通、会员通、单店运营管理，提升商品运营效率。


　　维持盈利预测，维持“买入”评级


　　公司持续推进新零售模式落地，24 年拟着重提升商品运营效率，加速渠道构建，继续提升数字化运营能力，同时加速海外业务布局挖掘增量市场；我们预计公司24-26 年归母净利分别为13.47/15.17/16.86 亿元，EPS 分别为0.50/0.56/0.63 元/股，对应PE 分别为13/11/10X。


　　风险提示：行业竞争风险加剧；宏观经济形势变动产生的风险；关键人才流失风险。

□.孙.海.洋    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司