天能股份(688819)：铅蓄电池龙头地位持续强化 战略布局储能业务

投资要点


　　行业集中度不断提高，国内铅蓄电池龙头地位稳固2023 年公司铅蓄电池业务实现营收444.07 亿元，同比增长18.75%，毛利率18.84%，销量12491.79 万KVAh，同比增长24.52%，主要系短途配送、快递行业以及个人消费者短途出行带动电动轻型车的需求，依照电动轻型车的使用情况，铅蓄电池2 年更换一次的频率使得电动轻型车动力市场稳定持续增长。铅蓄电池行业进一步整合，公司在国内电动轻型车铅蓄动力电池市场占有率超过45%，排名第一。


　　锂电业务受产业链去库存影响下滑，公司战略布局储能业务2023 年公司锂电业务实现营收9.04 亿元，同比下降45.00%，毛利率-14.83%，销量1.4GWh，同比下降29.65%，主要系上游原材料价格持续下行，成品电芯价格同时下跌，基于锂电市场行情变化，公司战略布局储能业务作为公司锂电发展方向之一，并于2023 年7 月正式成立储能事业部，承接公司储能系统生态的发展战略。


　　燃料电池投入运行，开发多类型钠电应用模组在氢电业务方面，公司坚持大力提升氢能自主研发水平，聚焦燃料电池发动机系统、电堆、双极板及膜电极等产品研发，提供制用氢一体化综合能源解决方案，并以此推动公交和市政车辆拓展，公司的40 套燃料电池系统公交车已在江苏沭阳投入运行。在钠离子电池技术方面，公司结合不同的应用场景开发不同类型钠电应用模组，发布二轮车用新一代钠离子电池天钠T1。此外，公司还联合产业链上相关企业，共同发起成立钠离子电池产业生态联盟，协同高效发展。


　　盈利预测及估值


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是铅蓄电池全球龙头、受益于下游电动轻型车市场稳定增长，战略布局储能业务，考虑到锂电行业供给端处于竞争激烈阶段，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为25.76、27.91 亿元（下调前分别为30.77、37.22 亿元），新增2026 年归母净利润预测为31.61 亿元，对应EPS 为2.65、2.87、3.25 元/股，当前股价对应的PE 分别为11、10、9 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　电动轻型车需求不及预期；新产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

□.张.雷./.黄.华.栋./.杨.子.伟    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司