兆易创新(603986)：利基型DRAM市场回暖 存储产品毛利率提升

消费市场回暖带动营收增长，存储产品毛利率环比提升


　　公司2024 年Q1 实现营业收入同比环比增长，同比增长21.32%，环比增长19.10%，得益于2024 年消费市场经历2023 年需求低迷和库存去化后率先出现需求回暖，特别是手机和手机周边个人消费品出现相对明显回暖趋势，带动公司用于该应用的产品销量提升，同时公司在经营上持续进行研发投入和产品迭代，各条产品线竞争力增强，其中 Flash、DRAM 和MCU 都实现了销售量和营收的提升。2024 年Q1 公司实现毛利率38.16%，同比持平，环比增加约4 个百分点，主要是存储类产品毛利率环比提升明显，主要原因：1）新产品及工艺制程的切换，提高了产品竞争力；2）产品销售结构有变化，毛利率较高的产品销售比例增加；3）在产品销售单价上，DRAM 产品的价格提升，带动毛利率提升；4）Q1 消费类需求有所回升，加速了公司库存去化。MCU 产品环比毛利率比较平稳，传感器毛利率也有所提升。


　　利基DRAM 价格持续温和上涨，龙头受益稳中向好


　　2023 年主流存储产品需求不振、价格大幅下降，带动利基存储产品价格大幅下降。随着服务器和手机市场回暖，业内大厂商将部分产能向HBM 和DDR5 等转移，带来其单片WAFER 等价值量的提升，随着时间推移，价值量的提升会外溢到小容量和利基存储产品。2023 年下半年主流DRAM 及NAND 已经有较大幅度的涨价，外溢到利基DRAM 和SLC NAND。经过1-2个季度的传导，利基DRAM 的价格在2024 年Q1 已经实现温和上涨。受时间节奏上的滞后性，2024 年Q2 及Q3 利基DRAM价格将持续温和上涨， SLC NAND 需求回暖和价格上涨比利基DRAM 大约晚一个季度，未来价格将温和上涨。公司自有品牌DRAM 产品中，利基型 DDR3L 产品在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等领域，是应用极为广泛的 DRAM 系统解决方案之一；利基型 DDR4 产品为机顶盒、电视、网络通信、智慧家庭、车载影音系统等诸多领域的理想之选。未来随着利基DRAM 价格持续上涨，公司DRAM 产品毛利率有望实现温和提升。


　　拟15 亿元增资长鑫科技，深化合作共拓存储未来


　　公司拟以自有资金15 亿元人民币参与长鑫科技新一轮融资。


　　公司本次增资完成后，将持有长鑫科技约1.88%股权。公司自 2021 年以来，陆续设计推出 DDR4、DDR3 等多款 DRAM产品。作为轻资产模式运营的Fabless 公司，在完成产品设计后，晶圆制造等环节需要外包给专门的晶圆代工厂完成。


　　长鑫科技作为国内稀缺的 DRAM 存储产品 IDM 企业，是公司在 DRAM 业务领域重要的合作伙伴。基于双方战略合作关系，长鑫科技开放部分产能为公司 DRAM 业务提供代工服务。公司与长鑫科技开展 DRAM 产品采购代工等业务，2024年截至 3 月 28 日交易额已超过 1.8 亿元。公司本次对长鑫科技投资，有利于加深双方战略合作关系，发挥在代工产能和技术优势等方面的产业链协同，通过强化协同联动，在存储器业务领域持续深化合作，实现互利共赢。长鑫科技本轮融资完成后，将继续推进产能建设落地，提升DRAM 市场份额，进一步打开市场空间。


　　盈利预测


　　预测公司2024-2026 年收入分别为73.83、90.97、107.37 亿元，EPS 分别为1.49、2.40、3.10 元，当前股价对应PE 分别为55.8、34.6、26.8 倍，公司作为存储龙头，随着存储市场逐步回暖，价格温和上涨，有望持续受益，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

□.毛.正    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司