安琪酵母(600298)：发布股权激励计划 调动骨干员工积极性

事件概要：


　　公司发布2024 年员工股权激励计划（草案），拟一次性向1006 名员工（董事、高管、核心技术人员、管理骨干等）授予限制性股票1189 万股，约为当前总股本的1.37%，股票来源于二级市场回购，授予价格为15.41 元/股。


　　激励计划有望进一步激发经营活力。根据激励草案来看，本次激励解锁期为2024-2026 年，对应年份业绩考核目标分别为：1）净资产现金回报率（EOE，2023 年为24%）分别不低于21.5%、22%和22.5%；2）以2021-2023年主营业务收入均值为基数，2024-2026 年收入增长率分别不低于21%、33%和75%，即单年分别同比增10.2%、9.9%和9.8%；3）资产负债率（2023年为45%）分别不超过51%、53%和55%。此外，单年EOE 及营收增速不低于对标企业（23 家）75 分位值。我们认为业绩考核指标设置合理，此外，对比2020 年股权激励计划，本次覆盖范围更广（2020 年合计参与人员744 人），对于骨干员工的激励效果进一步加强，将完善公司与员工利益绑定，加快公司长期战略落地。


　　国内需求短期承压，海外市场持续开拓。2024Q1 实现营收34.8 亿，同比增2.5%，录得净利润3.2 亿，同比下降9.5%。区域来看，受制糖（收入yoy-17.6%）、包装（收入yoy-8.4%）等业务拖累，国内实现收入21 亿，同比下降4.5%；海外拓展稳步推进，新增国外经销商166 个，实现收入13.7 亿，同比增16.7%。Q1 利润端承压，一方面受新增产能投产影响，报告期折旧增加，以及产品折扣率增加影响，Q1 毛利率同比下降0.7pcts至24.7%；另一方面，期间费用率同比上升0.54pcts 至13.24%，受Q1发放年终奖、利息费用增加等因素影响。


　　全年来看，2024 年公司经营目标为收入同比增15.4%，净利润同比增7.8%。


　　我们预计全年成本压力温和；需求上，海外受益产能扩建和市场开拓，收入将保持较快增长，国内方面，下游市场预计将稳步复苏，叠加股权激励刺激，全年实现经营目标有望。


　　预计2024-2026 年将分别实现净利润13.7 亿、15.6 亿和17.7 亿，分别同比增7.8%、14%和13.2%，EPS 分别为1.58 元、1.80 元和2.04 元，当前股价对应PE 分别为19 倍、17 倍和15 倍，维持“区间操作”的投资建议。


　　风险提示：海外拓展不及预期，国内需求复苏不及预期

□.顾.向.君    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司