中国船舶(600150):船舶周期持续向上 中国船舶再创辉煌

时间:2024年06月03日 中财网
投资要点:


  中国船舶:全球造船龙头,受益于船舶周期向上公司是全球造船龙头企业,拥有优质造船资产,旗下四大船厂都是国内顶尖船企,各有优势实力强劲,公司全球市场占有率10%。2021年,船舶订单开始复苏,到2023 年复苏已接近三年,公司营收大幅增长,净利润修复已至拐点。2023 年公司实现营收748 亿元,同比+26%,实现归母净利润29.57 亿元,同比+1615%。随着行业景气度上升,船价不断上涨,2023 年毛利率达到10.57%,同比+2.97pct,由于造船周期较长,利润释放相对于订单复苏有一定滞后性,未来毛利率有望进一步上修。


  全球造船产能刚性,周期持续向上演绎


  2023 年船舶行业新接订单达1.07 亿载重吨,同比+29.73%。对比上轮周期最高峰2006-2008 年,全球新接订单分别为2.11 亿、2.63 亿、1.82 亿载重吨,平均每年新接2.19 亿载重吨。船舶更新需求量仍有较大空间。本轮周期活跃船厂数量下降,产能扩张受限,2023 年全球活跃船厂数量仅300+家,相对高峰时减少了500 家。市场复苏叠加产能刚性,使得新造船价持续走高。2024 年5 月初新船价格指数攀升至186.10,同比增长9.4%,创2008 年12 月以来的船价指数最高值。


  两船重组合力提升全球竞争力,订单结构持续优化两船重组在即,有望形成合力,进一步提升国际竞争力。两船重组采取集团层面重组和上市公司层面重组两线并行策略,集团层面重组基本完成,上市公司层面重组有望给公司注入优质船厂资产。公司订单结构优化,向高端船型升级,向绿色船舶转型。2023 年前三季度中国船舶股份新接订单中,中高端船型占比近80%,绿色船舶占比近50%。从订单结构看,油船占比约20%、散货船、PCTC 和液化气船各约占15%、集装箱船约为20%(以艘数统计)。


  盈利预测与投资建议


  我们预计公司2024-2026 年收入CAGR 为12.5%,归母净利润CAGR 为45%,EPS 分别为1.22 元、1.90 元、2.58 元。采用可比公司估值法,2024-2026 年可比公司平均PE 倍数为40、25、15 倍。我们认为,船舶周期持续保持景气,公司作为全球船舶建造龙头深度受益,未来三年归母净利润分别为55、85、115 亿,对应30、20、14 倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。


  风险提示


  新接订单低于预期;原材料价格波动风险;汇率波动风险。
□.俞.能.飞    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司
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