敏芯股份(688286)：MEMS集成咪头迭代元年 公司电子烟业务有望更进一步

全球电子烟市场不断扩容，中国作为重要出口方，有望充分受益


　　2023 年全球电子烟市场销售额为793.9 亿元，预计2030 年将达到2935.3 亿元，CAGR 为20.54%。中国作为全球电子烟重要出口国，2023 年我国电子烟产品出口总额达110.8 亿美元，同增12.48%，未来中国电子烟市场有望随全球市场发展而实现进一步增长。


　　技术迭代下，电子烟MEMS 咪头渗透率快速提升相较于传统驻极体咪头，MEMS 咪头在耐高温、防水防油、防挥发等方面性能得到了全面升级，解决了驻极体咪头的普遍痛点；同时MEMS 咪头在生产良率、一致性等方面也具有优势。因此伴随电子烟市场的日益内卷以及消费者对产品体验要求的不断提高，许多头部及中小电子烟厂商都开始大规模应用MEMS 咪头，预计到2024 下半年电子烟行业将实现50%以上的MEMS 咪头覆盖率。


　　公司掌握核心技术，率先布局MEMS 微差压产品公司从2019 年开始进行MEMS 微差压传感器的研发，可为客户提供定制化芯片开发、应用结构设计等全方位支持，面向全球客户实现大批量出货。截至2024 年3 月，公司MEMS 微差压传感器已累计出货超过1 亿只，出货种类主要为：MEMS开关咪、MEMS 空咪(MEMS only)、MEMS 方案模组；同时为应对业内头部客户的市场需求，公司已经具备每月超过5000 万只的封测产能，并将在2024 年内根据客户需求，持续提升封测产能至每月1 亿只。未来公司将加大投入，进一步配合市场的需求以及产品转型，为电子雾化市场提供性能更优可靠性更强的MEMS 产品。


　　盈利预测


　　预测公司2024-2025 年收入分别为4.85、6.28、8.20 亿元，EPS 分别为-0.30、0.43、0.72 元，当前股价对应PE 分别为-141、100、60 倍。公司作为全球先进的MEMS 传感器制造商，已在声学领域颇有建树，考虑到公司利用MEMS 平台型企业的技术叠加优势，将有望在MEMS 微差压市场逐步提升份额；首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　电子烟行业发展不及预期；电子烟监管政策收紧；MEMS 咪头渗透率不及预期；MEMS 咪头竞争激烈等。

□.吕.卓.阳    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司