心脉医疗(688016)：业绩维持高增长 全球化发展加速推进

事件：公司2023 年总收入11.87 亿元（+32.43%），归母净利润4.92 亿元（+37.98%），扣非净利润4.62 亿元（+42.74%）。2023 年第四季度，公司总收入2.99 亿元（+28.63%），归母净利润1.04 亿元（+85.74%），扣非净利润0.97 亿元，同比增长100.91%。2024 年一季度公司收入3.58 亿元（+25.38%），归母净利润1.84 亿元（+47.62%），扣非净利润1.78 亿元（+48.91%）。24 年一季度销售费用率7.42%（-1.36pct），管理费用率3.52%（-1.10pct），研发费用率6.48%（-6.21pct），公司优化研发团队结构，评估优化项目的商业化潜力，研发投入产出比提高。


　　明星产品继续稳步增长，新产品加速入院推广。2023 年，公司主动脉支架收入9.40 亿元，同比增长28.07%，术中支架收入1.32 亿元，同比增长54.59%，外周及其他收入1.15 亿元，同比增长49.30%。公司创新性产品Castor 分支型主动脉支架、Minos 腹主动脉支架、Reewarm PTX 药物球囊持续发力，新产品Talos 胸主动脉支架及Fontus 术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快，促使公司销售收入以及利润稳步增长，进一步提高了公司在主动脉及外周血管介入市场的竞争力。


　　加强下沉市场渠道布局，市场覆盖率进一步提高。公司继续着力于对二、三、四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，加大市场下沉力度。截至24 年一季度末，公司Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超1000 家终端医院、Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超850 家终端医院、ReewarmPTX 药物球囊扩张导管累计覆盖超950 家终端医院；新产品加速入院推广，Fontus 分支型术中支架系统累计进入超200 家医院，Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统累计进入超200 家医院。


　　全球化发展加速推进，23 年海外销售增长超55%。2023 年公司海外销售收入较同比增长超过55%。截止2023 年末，公司目前已销售覆盖31 个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区；其中，Castor 分支型覆膜支架及输送系统累计已进入16 个国家，Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统累计已进入19 个国家；Hercules Low Profile 直管型覆膜支架及输送系统累计已进入21 个国家；Reewarm PTX 药物球囊扩张导管在巴西实现首例植入。


　　盈利预测。我们预计公司24-26 年EPS 分别为5.31、6.83、8.71 元，归母净利润分别为6.54、8.42、10.74 亿元，参考可比公司估值，考虑公司所处主动脉及外周介入行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024 年30-35倍PE，对应合理价值区间159.19-185.72 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：主动脉介入器械集采等政策风险；市场竞争风险；研发进度不及预期的风险；手术量不及预期风险。

□.余.文.心./.贺.文.斌    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司