中航机载(600372)：航空机载系统龙头 长期受益于军民两用需求

【投资要点】


　　中航机载主要产品包括各类飞行器配套的机载航空电子系统、飞行控制系统、机电系统；各类发动机配套的电子设备、机电设备及传感器；航天、船舶、电子信息相关的电子产品、机电产品等。


　　利润同比出现大幅增长。2023 年全年营收290.06 亿，同比增长4.63%，2024 年一季度营收56.42 亿，同比-10.03%。2023 年全年归母净利润18.86 亿，同比增长39.62%，2024 年一季度归母净利润1.39 亿，同比增长8.57%。2023 年全年扣非归母净利润14.63 亿，同比增长110.19%，2024 年一季度扣非归母净利润3.61 亿，同比增长99.01%。


　　盈利大幅改善主要源于中航电子换股吸收合并中航机电交易顺利完成，规模质量得到大幅提升。2023 年销售净利率8.06%，同比变化-0.65pct，销售毛利率29.73%,同比变化-1.81pct，销售费用率21.76%，同比变化-0.11pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.94%、20.48%、0.34%、12.03%，同比变化+0.04pct、+0.7pct、-0.85pct、+1.38pct。


　　航空机载系统具备核心技术优势。中航机载具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力。在航空机载系统各专业领域掌握系统级、设备级和器件级产品全产业链的研发、制造和试验验证体系。打造了多个重点实验平台，在核心重点技术领域展现国际水平，有益于保障公司未来产品线发展。


　　打造专业领域竞争优势。中航机载市场份额较大，盈利能力较强，客户关系维护基础好。在生产管理方面，中航机载通过国际合作学习借鉴西方先进企业生产管理模式，原创的设计了多种工艺生产模式，提高了人员生产效率，通过信息化手段推动工业制造转型，妥善处理过往“多品种、小批量”的生产难点。


　　对于中航机电吸并专项工作圆满完成。2023 年6 月 26 日，配套募集资金 49.65 亿元到账；2023 年9 月 5 日，中航电子证券简称变更为“中航机载”；2023 年12 月 29 日，完成中航机电注销。吸收中航机电全面加强了航空机电产业相关系统，产品谱系覆盖液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统等领域。


　　2024 年关联交易披露稳中有增：披露销售商品2024 年关联交易预计金额从2023 年的215 亿提升至220 亿，其中核心关联方航空工业为公司实际控制人，军用航空器及发动机、制导武器、军用燃气轮机、武器装备配套系统与产品的研究、设计、研制、试验、生产、销售、维修、保障及服务等业务。


　　【投资建议】


　　给予“增持”评级，基于民用和军用市场对机载航空电子系统需求不断增加，我们预测公司2023/2024/2025 年的营业收入分别至308.95/329.45/351.79亿元，预测公司2023/2024/2025 年归母净利润分别至24.02/31.13/39.1 亿元，对应EPS 分别为0.5/0.64/0.81 元，对应PE 分别为25.19/19.44/15.48 倍。


　　【风险提示】


　　国防军工需求不及预期风险


　　行业竞争加剧影响毛利风险

□.曲.一.平    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司