爱施德(002416)：高分红手机分销龙头 强资源及渠道驱动成长

本报告导读：


　　公司为国内以手机分销及零售为主的龙头企业，竞争优势显著，推进销售网络加密、海外及创新业务布局，随消费电子回暖、AI 手机渗透率提升，未来发展值得期待。


　　投资要点：


　　首次覆盖，增持评级。我们预测公司2024-26年EPS 为0.59/0.65/0.71元增速11/11/10%；参考同行业可比公司估值，给予公司目标价14.5元，首次覆盖给予增持评级。


　　20 余载深耕铸就行业龙头，绑定头部品牌奠定基本盘。1)公司布局以手机为核心(占比约90%)的3C 数码、新能源汽车、快消品等分销及零售业务，2019-23 年营收自560 亿元增至922 亿元，CAGR 为13.3%；2)股权结构较集中，主要创始人之一兼董事黄绍武先生直接及间接持股比例约33.06%，核心高管均履历丰富、在行业耕耘多年；3)与苹果：


　　子公司酷动数码为国内最大的苹果授权经销商，自营174 家APR 门店+超3000 家授权门店和网点；4)与荣耀：公司是荣耀股东中持股比例最大的渠道合作商及全渠道零售服务商，一方面将助力荣耀拓展国内外市场，另一方面未来望受益价值兑现。


　　智能手机出货量底部回升，折叠屏、AI 手机望催化新一轮换机需求。


　　1)政策支持消费电子行业发展，且受益于5G 旗舰新机的密集发布和折叠屏手机的逆势增长，国内手机出货量企稳回升；据IDC，2024Q1国内智能手机市场出货量约6926 万台/+6.5%，为连续三个季度回正；2)国内头部智能手机市场份额相对稳固，近年荣耀、苹果均位列出货量前五，Q1 荣耀份额高居第一；3)折叠屏、AI 手机正加速发展，据Canalys，AI 手机出货量占智能手机比重将从5%提至2027 年的45%，从而催化消费者换机需求，公司作为国内手机渠道龙头望显著收益。


　　四大优势筑核心壁垒、奠定未来增长驱动，高分红政策望延续。1)公司核心优势奠定优质资产属性：①头部品牌资源优势，为苹果、荣耀、三星等头部品牌的全国一级经销商；②渠道网络优势，国内T1-T6 全渠道覆盖超10 万家门店，渠道禀赋优势利好推进如智能穿戴设备、新能源汽车、增值＋服务及快消品等业务的发展；③供应链体系优势，5 大配送中心、30 余个区域分仓、海外分支机构；④数字化优势等；2)2023 年分红4.96 亿元、分红率约76%(近5 年均超60%)，考虑到公司商业模式稳健、在手现金丰沛、新业务望提升盈利水平，我们判断未来或延续较高的分红政策。


　　风险提示：消费电子行业回暖低于预期，新零售及其它创新业务拓展低于预期，海外业务风险，分红低于预期等

□.刘.越.男./.陈.笑./.赵.国.振    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司