海信家电(000921)：治理持续优化 业绩端表现优异

公司23 年度及24Q1 业绩表现优异。公司23 年全年收入规模856 亿元，同比增长15.5%，实现归母净利润28.4 亿元，同比增长97.7%。其中Q4 单季度实现收入207.0 亿元，同比增长21.13%，实现归母净利润4.11 亿元，同比增长12.66%。公司Q4 单季度收入及利润端表现优异，单季度收入增速均环比优于Q3。24 年一季度实现营收234.86 亿元，同比增长20.87%，实现归母净利润9.81 亿元，同比增长59.5%，扣非净利润达8.38 亿元，同比增长60.9%。公司收入及利润端均实现优异表现。23 年公司拟派发分红每股1.013 元，分红率近49%，对应当前股价（5.10 日）股息率为2.4%，23 年公司董事会提议维持高分红比例不变，分红总金额持续提升。


　　收入规模扩张同时，盈利能力显著提升。2023 年公司整体收入规模继续扩张，其中国内实现收入490 亿元，同比增长15%，境外实现收入279 亿元，同比增长12%，自有品牌业务占比超过80%，央空热泵同比增长46%；境内境外业务毛利率分别提升2.41pct 及0.77pct，达31.91%以及10.20%，推动整体净利率达3.31%，同比提升1.38pct，收入规模扩张同时盈利能力亦获得显著提升。


　　进入24 年，公司24Q1 实现毛利率达21.63%，同比提升0.51pct，Q1 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别同比下降0.09/0.01/0.22pct ， 分别为10.0%/2.65%/-0.31%，研发费用率同比提升0.33pct，达3.30%。整体费用管控良好，致最终净利率为4.18%，同比提升1.01pct。


　　分业务看，2023 年公司整体暖通业务达386.5 亿元，同比增长12.04%，毛利率达30.66%，同比提升2.73pct。暖通业务下公司整体中央空调业务实现主营业务收入同比增长9.3%，利润总额同比增长20.5%，多联机市场份额达到20%以上，保持行业领先地位。其中海信日立实现营收221.6 亿元，同比增长10%，实现净利润达32.43 亿元，同比增长19%。（22 年海信日立营收201.4 亿元，净利润27.18 亿元）。冰洗业务方面，实现营收260.7 亿元，同比增长22.93%，毛利率达19.11%，同比提升1.58pct。公司海信 5G+荣耀家系列中央空调产品助力公司物联多联机市占率突破 20%以上；日立、约克品牌聚焦科技与品味结合的用户群体，日立中央空调深耕净化领域和空气定制赛道，多联机市场持续保持第一阵营地位；


　　其他主营业务收入122.4 亿元，同比增长3.81%，毛利率达13.57%，同比提升0.26pct。其中三电公司持续推进新能源汽车热管理布局，23 年汽车空调压缩机及综合热管理板块实现收入90.5 亿元，三电公司结合自身的优势及海信系的协同资源优势，持续推进从压缩机为主的零部件供应商向新能源汽车综合热管理系统供应商的转变。


　　股权激励计划推进，继续优化治理保证利益一致。公司发布2024 年a 股员工持股计划。参加本次持股计划公司高管及员工人数不超过279 人，受让价格为10.78 元/股，拟认购总数约1392 万股，占总股本达1%。员工持股计划股份来源为公司所回购A 股股票。同时公司公告将以金额不超过 3.75 亿元和回购价格上限 27.00 元/股的条件，以集中竞价方式回购A 股股票，预计回购数量不超过1391.6 万股。持股计划方案中公司设定24-26 年业绩考核目标， 以2022 年归母净利润为基数24-26 年目标增长分别为122%/155%/194%，对应归母净利润为31.86/36.59/42.19 亿元，以23 年归母净利润为基数，24-26 年对应同比增速目标为12%/15%/15%。


　　盈利预测与投资建议。公司坚定推进全球化战略，同时推进自身治理结构优化，业绩表现优异。长期看，公司央空业务有望保持行业领先地位，带动整体业务份额稳步提升，三电结合自身协同资源优势继续维持改善态势。我们预计公司24-26 年EPS 分别为2.48/2.88/3.30 元， 同比增长21.1%/16.3%/14.5%，给与公司24 年16-18xPE 估值，对应合理价值区间为39.68-44.64 元“优于大市”评级。


　　风险提示。终端需求不及预期，原材料及汇率波动。

□.陈.子.仪./.李.阳    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司