玲珑轮胎(601966)：轮胎行业进入景气周期 公司积极布局中高端配套项目

事件1：2024 年4 月24 日，玲珑轮胎发布2023 年年报。公司2023 年收入为201.65 亿元，同比上升18.58%；归母净利润为13.91 亿元，同比上升376.88%；扣非净利润为12.95 亿元，同比上升622.52%。对应公司4Q23营业收入为56.35 亿元，环比上升6.46%；归母净利润为4.31 亿元，环比上升8.16%。


　　事件2：2024 年4 月24 日，玲珑轮胎发布2024 年一季报。公司1Q24 营业收入为50.45 亿元，同比增长15.04%，环比下降10.48%；归母净利润为4.41 亿元，同比增长106.32%，环比上升2.31%。


　　点评：需求向好叠加成本端改善，公司业绩持续向好。根据公司2023 年年报，公司2023 年轮胎产品板块收入分别为198.65 亿元，YoY 为18.76%，毛利率为20.73%，同比增加7.55pcts。轮胎市场需求上升推动公司产品产销量提高。2023 年公司轮胎产量为7911.70 万条，同比上升20.40%，其中半钢胎产量同比增长19.20%，全钢胎产量同比增长30.79%；销量为7798.15万条，同比上升26.09%。成本端方面，2023 年公司天然胶采购价格同比下降9.00%， 合成胶采购价格同比下降9.62%， 炭黑采购价格同比下降10.28%，钢丝帘线采购价格同比下降10.71%，帘子布采购价格同比下降14.31%。2023 年公司销售费用同比上升45.83%，主要系三包赔付费、职工薪酬费用同比增加所致，销售费用率为3.65%，同比上升0.68pcts；财务费用同比上升42.60%，主要系利息费用同比增加所致，财务费用率为0.40%，同比上升0.07pcts；管理费用同比上升11.52%，主要系职工薪酬费用同比增加所致，管理费用率为3.28%，同比下降0.21pcts；研发费用同比上升8.94%，主要系职工薪酬费用同比增加所致，研发费用率为4.04%，同比下降0.36pcts。


　　量价齐升叠加原材料成本下降，1Q24 公司利润同比实现高增长。根据公司1Q24 经营数据公告显示，1Q24 公司轮胎产品价格同比提升1.84%，销量同比增长13.47%，天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料综合采购成本同比降低0.16%，营收与成本端的综合改善带来了利润端的同比稳步增长。


　　公司经营性活动产生的现金流净额波动较大。公司2023 年经营性活动产生的现金流净额为11.99 亿元，同比上升719.54%；投资活动产生的现金流净额为-31.26 亿元，同比上升17.55%；筹资活动产生的现金流净额为24.63亿元，同比下降39.41%；期末现金及等价物余额为30.06 亿元，同比上升30.68%。应收账款同比上升53.78%，应收账款周转率有所上升，从5.94次上升到5.95 次；存货同比上升6.07%，存货周转率有所上升，从3.26 次上升到3.46 次。


　　国内外需求向好推动轮胎行业整体复苏，长期来看国产轮胎海外影响力逐步提升。国内方面，据中国汽车工业协会统计分析，2023 年汽车产销累计完成 3016.1 万辆和 3009.4 万辆，同比分别增长 11.6%和 12.0%，产销量创历史新高，其中新能源汽车产销分别完成 958.7 万辆和 949.5 万辆，同比分别增长35.8%和 37.9%，国内市场占有率达到 31.6%。出口方面，在欧美高通胀的背景下，中国轮胎更具性价比，市场份额逐步扩大。根据国家海关总署数据显示，2023 年我国轮胎出口重量和金额分别为829.1 万吨和205.4 亿美元，同比增长16.7%和13.8%。国内外需求的共同向好带来了我国轮胎行业的整体复苏，根据国家统计局数据显示，2023 年我国轮胎外胎总产量约9.88 亿条，同比增长15.3%。长期来看，中国轮胎企业凭借着出色的成本控制能力以及逐渐提升的品牌力，海外市场认可度逐步提高。根据美国《轮胎商业》“2023 年度世界轮胎75 强排行榜”，第一梯队世界前三大轮胎制造厂商（米其林、普利司通、固特异）的市场份额已经从2003 年的56%下降至2022 年的39%，前75 强中的中国企业数量则从2006 年的11 家增长至2022 年的36 家，对应市场份额从5.0%扩张至14.8%，全球市场份额正在向中国轮胎企业转移。我们认为与海外一线轮胎品牌相比，国产轮胎具有性价比优势，产品逐渐被海外消费者接受，未来全球市场份额有望不断提升，出口端的不断改善将带动轮胎行业实现长期发展。


　　公司积极开拓中高端配套市场，市场地位稳固。根据公司2023 年年报披露，公司为奥迪、宝马、Stellantis、红旗、五菱、比亚迪等等全球 60 多家主机厂的 200 多个生产基地提供配套服务，在中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套上均有新的突破，新增配套量产项目包括：一汽红旗HS7/HS3/H6、比亚迪海豚/海鸥、吉利银河/领克、长安逸达、赛力斯蓝电 E5、巴西大众 Polo、美国及墨西哥宝马、Stellantis、通用微蓝6、日产轩逸/骐达、日产逍客等车型，持续提高公司在全球领域的品牌影响力。公司着重提升配套产品中中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比，并加大新能源场景化新产品的推出。根据公司2023 年年报披露，2023 年公司全球配套量近3000万条，配套总量累计近2.8 亿条，连续多年位居中国轮胎企业第一位。新能源车方面，公司国内新能源轮胎配套整体市占率近24%，市场份额稳居中国轮胎企业第一位。我们看好公司在中高端配套市场的持续开拓，预计板块竞争力将进一步增强。


　　公司稳步推进“7+5”及“3+3”全球战略布局。根据公司2023 年年报，目前公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，并进一步规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。与此同时，公司开拓全球轮胎市场，在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地。在公司“7+5”战略全球布局中，实施“3+3”非公路轮胎产业布局，即在中国3 个生产基地、海外3 个生产基地规划非公路轮胎产能。公司塞尔维亚工厂一期卡车胎、乘用车胎分别于2023 年5 月、12 月取得试用许可，1200 万套乘用及轻卡胎产能预计于2025 年完工，80 万条卡客车胎预计于2024 年完工。吉林乘用及轻卡胎产能预计于2024 年达到600 万条，湖北乘用及轻卡胎300 万条产能预计于2024 年完工，广西非公路胎3 万条产能预计于2024 年上半年完工。


　　我们看好公司产能全球战略布局以及在建产能的逐步达产，有望为公司业绩贡献增量。


　　投资建议： 我们预计玲珑轮胎2024-2026 年收入分别为251.01/288.56/320.25 亿元，同比增长24.48%/14.96%/10.98%，归母净利润分别为21.71/26.36/32.26 亿元，同比增长56.11%/21.44%/22.38%，对应EPS 分别为1.47/1.79/2.19 元。结合公司5 月27 日收盘价，对应PE 分别为15/12/10 倍。我们基于以下三个方面：1）我们认为与海外一线轮胎品牌相比，国产轮胎具有性价比优势，产品逐渐被海外消费者接受，未来全球市场份额有望不断提升，出口端的不断改善将带动轮胎行业实现长期发展。2）我们看好公司在中高端配套市场的持续开拓，预计板块竞争力将进一步增强。


　　3）我们看好公司产能全球战略布局以及在建产能的逐步达产，有望为公司业绩贡献增量，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游原材料价格波动的风险、行业竞争日益加剧的风险、汇率波动的风险、贸易摩擦风险、下游需求不及预期的风险

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司