沪电股份(002463)：AI业务步入加速期 季度业绩连续高增

公司2023 年营收89.38 亿元，同比+7.23%，毛利率31.17%，同比+0.89pct，归母净利润15.13 亿元，同比+11.09%，扣非后归母净利润14.08 亿元，同比+11.36%。Q4 营收28.56 亿元，同比+11.02%，毛利率32.44%，同比+1.34pct，归母净利润5.59 亿元，同比+27.16%，扣非后归母净利润5.31 亿元，同比+35.8%。


　　公司2024Q1 营收25.84 亿元、同比+38.34%，归母净利润5.15 亿元、同比+157.03%，扣非后归母净利润4.97 亿元、同比+172.02%。毛利率33.86%，同比+8.13pct、环比+1.42pct。


　　AI 等相关业务兑现高增、继续扩大产能应对旺盛需求。公司2023 年企业通讯板收入58.7 亿元，同比+6.82%，毛利率34.51%，同比+0.18pct。其中AI+HPC相关收入达12.4 亿元，同比大幅+186%，因此带动了整个板块逆势增长。面对AI 带来的旺盛需求，公司24 年初决议拟投资5.1 亿元，面向算力网络的高密高速互联PCB 项目进行技改。


　　汽车板业务平稳增长、胜伟策亏幅缩窄。公司2023 年汽车板业务收入21.58亿元，同比+13.74%，毛利率25.65%，同比+1.6pct。其中，新兴汽车板产品占收比进一步提升，实现25.96%，同比+4.51pct。公司2023 年5 月完成收购胜伟策布局p2Pack 技术，由于该技术尚在发展初期，胜伟策2023 年亏损约1.91 亿，对该板块毛利率影响约2.21pct。2023Q4，其应用于48V 轻混系统的产品实现量产。


　　海外收入占比进一步提升、泰国工厂加快建设。23 年海外业务收72.18 亿元，同比+14.67%，占比80.75%，同比+5.24pct。毛利率34.85%，同比+1.31pct。


　　泰国工厂1 期拟投资14 亿元，23 年底工程进度达到约27%，23H1 为9.5%。


　　2023 年销售、管理、财务费用率分别为3.13%、2.19%和-0.76%，分别同比-0.14pct、+0.24pct、+0.87pct，研发费用5.39 亿元，同比+15%，对应费用率为6.03%，同比+0.41pct。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为111.92 亿元、137.79 亿元、165.70 亿元（原2024-25 预测为 109.20 亿元、130.04 亿元19.05亿元和23.61 亿元），归母净利润为21.15 亿元、27.41 亿元、34.15 亿元（原2024-25 预测为19.05 亿元和23.61 亿元），对应EPS 为1.11 元、1.43 元、1.78元。参考可比公司估值，给予公司2024 年PE 为35 倍（原为2023 年30x），对应目标价38.69 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。市场竞争加剧；AI 业务发展不及预期；上游原材料涨价。

□.余.伟.民./.杨.彤.昕    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司