鲁泰A(000726)公司深度研究报告：复苏进行时 功能性面料打造第二增长曲线

公司概况：历史 累计分红超过累计融资，24Q1 复苏公司为中高端色织布龙头、根据第一纺织网公司市占率已达18%，未来主要致力于转型功能性面料。公司未来待功能性面料爬坡、越南万象项目投产后大幅扩产将告一段落，历史上分红和回购比例均较高。23 年公司产能为面料2.97 亿米、服装2230 万件。23 年公司受到下游去库存影响，24Q1 面料和服装产能利用率恢复至70%/90%，面料国内需求仍有恢复空间。


公司在梭织领域规模优势显著、海外布局早，相较同行梭织需求制约扩产速度，盈利能力低于针织同业（1）相较盛泰和联发，鲁泰规模优势显著、且研发费用率业内领先，13 年开始海外布局；（2）成长性来看，鲁泰受限于赛道和扩产速度，成长慢于同行；（3）盈利能力来看，公司低于申洲、儒鸿等针织公司。


成长驱动：产能利用率恢复+功能性面料扩产


1）产能扩张和产能利用率恢复：越南万象项目及功能性面料投产有望贡献增长，面料产能利用率仍有进一步提升空间；2）功能性面料：公司规划产能3500 万米，根据投资交流纪要，目前月产量约70 万米，未来将着力进行技术完善和市场推广。3）利润率：公司利润率主要受产能利用率、棉价、汇率、公允价值变动损益等影响，产能利用率修复、棉价上行、人民币贬值持续有望贡献利润率修复。


盈利预测与投资建议


我们分析，（1）短期来看，产能利用率跟随下游补库存、需求复苏有所恢复；（2）中期来看，越南项目投产、功能性面料扭亏有望贡献增量；（3）长期来看，若功能性面料进展顺利、实现针织领域突破，有望成为新的增长点。预计公司24-26 年营收为66.69/74.23/80.15 亿元、归母净利为5.61/6.66/7.65 亿元，对应2024-2026 年EPS 为0.69/0.81/0.94 元，2024 年6 月3 日收盘价7.00 元，对应24-26 年10/9/7XPE，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示


产能扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；系统性风险

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司