安琪酵母(600298)：股权激励落地 立足长远发展

事件：公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票共计1189 万股，占总股本的1.37%，一次性授予，无预留权益。本次激励对象共计1006 人（占公司当前员工总数的9.03%），包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及管理骨干。授予价格为 15.41 元/ 股。本次股权激励对应股份支付费用合计1.8 亿元，其中24-28 年对应费用分别为3247/6493/5005/2525/767 万元。


　　本次激励计划分三期解除限售，比例分别为33%/33%/34%，对净资产现金回报率(EOE)、主营业务收入、资产负债率提出考核：1）第一个解除限售期：2024 年EOE 不低于21.5%；以2021-2023 年主营业务收入均值为基数，2024 年主营业务收入增长率不低于21%，且上述两个指标均不低于对标企业75 分位值；2024 年资产负债率不超过51%。2）第二个解除限售期：2025 年EOE 不低于22%；以2021-2023 年主营业务收入均值为基数，2025 年主营业务收入增长率不低于33%，且上述两个指标均不低于对标企业75 分位值；2025 年资产负债率不超过53%。3）第三个解除限售期：2026 年EOE 不低于22.5%；以2021-2023 年主营业务收入均值为基数，2026 年主营业务收入增长率不低于46%，且上述两个指标均不低于对标企业75 分位值；2026 年资产负债率不超过55%。经我们测算：1）公司21-23 年主营业务收入均值123.2 亿元，对应24-26 年主营收入要求为149.0/163.8/179.8 亿元，同比增长10.0%/9.9%/9.8%；2）我们测算公司21-23 年EOE 分别为34.0%/28.2%/24.1%。


　　此次为公司20 年股权激励后的第二轮激励，相较于前次：1）本次覆盖人数更广（20 年为894 万股，占总股本1.09%；覆盖744 人，占员工总数8.09%）、授予价格更低（20 年为24.30 元/股），充分调动员工积极性；2）未明确设置利润增长考核，且相较于24 年预算目标（营收目标156.69 亿元/yoy+15.37%，归母净利润目标13.69 亿元/yoy+7.80%）定调更加稳健，目标具备可行性也可以更好地激发员工动力，充分体现公司与员工利益共享的意愿。


　　公司为全球酵母及衍生品龙头企业，公司经营底部有望逐渐走出，建议积极关注。


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　　略微调整收入及股权激励费用预测，调整24-26 年EPS 预测为1.54/1.72 /1.98 元（调整前为1.58/1.83/2.11 元），维持24 年26 倍PE 估值，对应目标价40.04 元，维持"买入评级"。


　　风险提示


　　需求复苏不及预期、行业竞争加剧、折旧摊销影响、原料成本波动等

□.谢.宁.铃./.张.玉.洁    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司