华润微(688396)深度：“IDM+代工”双轮驱动(功率半导体系列之3)

隶属华润集团，大基金为二股东。华润微是华润集团旗下负责微电子业务投资、发展和经营管理的高科技企业，曾先后整合华科电子、中国华晶、上华科技等中国半导体企业。截至1Q24，公司大股东华润集团（微电子）有限公司持股 66.41%，二股东国家集成电路产业投资基金持股4.45%。


　　重研发，新能源+车应用占比提升至39%。1）公司研发投入从2018 年4.5 亿元增长至2023 年11.54 亿元，研发费用率从7.2%提升至11.7%，其中沟槽型SBD 设计及工艺技术、光电耦合和传感系列芯片设计和制造技术、BCD 工艺技术国际领先。2）2023 年公司在泛新能源领域加大客户拓展力度。根据公告，2023 年公司产品与方案板块下游应用结构中泛新能源领域（车类+新能源）占比由2022 年的35%提升至39%，产品进入阳光电源、德业股份、汇川、比亚迪、吉利、一汽、长安、五菱等客户。


　　MOSFET 规模国内第一，积极布局SiC。1）华润微能够提供-100V-1500V 范围内低、中、高压全系列MOSFET 产品的企业。2）2024 年公司宽禁带半导体收入力争实现2 倍增长。


　　根据2023 年年报，公司碳化硅和氮化镓功率器件收入同比增长135%，SiC MOS 在 SiC产品中占比提升至60%以上，在新能源车OBC、光伏储能、工业电源等多领域实现批量出货。3）公司拥有国内首条6 英寸SiC 生产线，目前产能达2500 片/月。6/8 英寸GaN平台也都同步开展研发。


　　重点推进“8+12 英寸“特色工艺。1）特色工艺不完全依赖线宽微缩。强调特色IP 定制能力和技术品类多元性的半导体晶圆制造工艺。2）12 英寸产线为未来增长点。截至2023年，华润微6 英寸产能23 万片/月，8 英寸14 万片/月，在建一条月产4 万片的深圳12英寸生产线（预计2024 年底通线），重庆12 英寸正在上量爬坡阶段。


　　首次覆盖，给予“买入“评级。我们预测2024-2026 年公司营收为114、131、155 亿元，归母净利润12.4、14.5、17.1 亿元。参考可比公司2024 年平均PB 估值，给予华润微2.6XPB，我们预计2024 年公司归母净资产达248.5 亿元，对应市值642.1 亿元，相较于当前市值有28%的上升空间，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：产品研发与技术迭代风险；规模扩张与核心技术人员流失风险；供应链风险；公司于2024 年3 月26 日公告《关于华润微电子有限公司的监管工作函》，但未公告函件具体内容的风险。

□.杨.海.晏./.袁.航./.李.天.奇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司