大秦铁路(601006)深度：能源重载核心干线 国铁改革转型物流可期

大秦线是我国最重要的能源大通道之一，承担着“西煤东运”的重要任务，是我国能源安全体系建设的重要一环。大秦线是我国的第一条重载铁路，根据公司2023 年年报，公司完成煤炭发送量6.2 亿吨，占全国铁路煤炭发送量的22.5%。公司以晋北、大同地区、鄂尔多斯准格尔矿区和蒙西包兰包西沿线的煤炭资源为依托，目前管理着9 条主要运输干线和8 条支线。


　　煤炭需求增长叠加产地集中度提升，利好核心能源干线。从上一轮煤炭供给侧结构性改革开始，部分省份煤炭产能出清导致当地煤炭供应出现缺口，伴随持续的需求增长和落后产能的退出，缺口部分的调运量持续走阔。晋陕蒙煤炭产量集中度持续提升，大秦铁路作为晋陕蒙煤炭下水的核心通道，持续受益于这一趋势。


　　借鉴加拿大国家铁路经验，铁路运输转型物流时不我待。复盘加拿大铁路发展历程，可知驱动其业绩增长的要素包括运价、运量、多元化增值物流服务等。结合近期国铁集团转型物流的举措，我们认为我国铁路运输转型物流未来可有效打开传统铁路运输企业的盈利空间。对标加拿大铁路，从运输企业向多元化物流企业转型可对公司成长性带来新预期。


　　投资分析意见：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为115.32、117.85、122.76亿元，每股收益分别为0.66 元/股、0.67 元/股、0.70 元/股。基于以上盈利预测，当前市值对应PE 分别为11x、11x、10x。结合发达国家碳中和经验及我国能源禀赋特征，我们认为煤炭在未来若干年依然是我国能源结构的基石。同时，伴随晋陕蒙新煤炭产能集中度的提升，在“物流降本”和“运输节能减排”大背景下，核心能源干线煤炭运输量的中枢值在未来若干年有望维持稳定。我们认为煤炭消费赛道的持续性和煤炭运输干线资产的久期在大秦铁路的估值体系中应该体现。根据FCFF 估值，公司合理市值约为2047.23 亿元，测算公司目标价为11.9 元，对应2024 年6 月5 日收盘价约有67.6%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：能源结构巨变；安全生产事故；运价政策调整；主要货源地煤源枯竭。

□.闫.海./.严.天.鹏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司