永和股份(605020)：制冷剂价格上行 看好公司制冷剂及含氟高分子材料业务

事件：2024 年4 月26 日，永和股份发布2023 年年报。公司2023 年收入为43.69 亿元，同比上升14.86%；归母净利润为1.84 亿元，同比下降38.81%；扣非净利润为1.13 亿元，同比下降57.82%。对应公司4Q23 营业收入为11.40亿元，环比下降0.81%；归母净利润为0.22 亿元，环比下降58.44%。


　　2024 年4 月26 日，永和股份发布2024 年一季报。公司1Q24 收入为10.12亿元，同比上升7.84%，环比下降11.17%；归母净利润为0.37 亿元，同比上升27.38%，环比上升72.11%。


　　点评：产品均价下降导致利润下滑，公司2023 年业绩短期承压。公司2023年氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料收入分别为23.58/13.47/5.46 亿元，YoY 分别为-3.75%/+58.66%/+33.11%；毛利率分别为7.75%/23.90%/6.79%，同比变化分别为-1.63/-13.62/-13.96pcts。尽管公司多数产品销量实现稳健增长，但主要产品市场价格低位运行，公司利润出现下滑。2023 年公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料平均售价分别为2.08/4.90/ 0.26 万元/吨，YoY 分别为-18.92%/-39.72%/-37.99%。销量方面，主要产品销量均呈现增长态势。2023 年公司氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料销量分别为11.35/2.75/21.14 万吨，YoY 分别为18.71%/163.20%/114.67%。公司销售费用同比上升23.68%，销售费用率为1.62%，同比上升0.12pcts；财务费用同比上升1216.29%，财务费用率为1.17%，同比上升1.07pcts；管理费用同比下降11.48%，管理费用率为5.96%，同比下降0.18pcts；研发费用同比上升73.17%，研发费用率为2.07%，同比上升0.70pcts。


　　受益于制冷剂行业景气度提升，1Q24 公司利润同比实现高增长。2024 年为三代制冷剂配额实施首年，过剩产能去化，产品价格恢复至合理区间。根据公司2024 年1-3 月经营数据公告披露， 1Q24 公司氟碳化学品均价为23096.95 元/吨，同比上升8.12%，环比提升5.36%。氟碳化学品价格以及毛利率的回升，推动了公司盈利水平的恢复。


　　公司各项活动产生的现金流存在一定波动。公司2023 年经营性活动产生的现金流净额为5.24 亿元，同比上升18.54%；投资活动产生的现金流净额为-14.43 亿元，同比上升7.35%；筹资活动产生的现金流净额为8.80 亿元，同比下降25.55%；期末现金及等价物余额为1.46 亿元，同比下降15.46%。


　　应收账款同比上升6.09%，应收账款周转率有所上升，由2022 年同期的11.62次上升到12.26 次；存货同比上升32.05%，存货周转率有所下降，由2022年同期的6.47 次下降到6.26 次。


　　三代制冷剂配额落地，产品价格有望上涨。2023 年11 月6 日，国家生态环境部正式颁布2024 年三代制冷剂配额方案，（1）HFCs 生产/使用基线值为2020-2022 年平均生产/使用量，分别加上含氢氯氟烃（HCFCs）生产/使用基线值的65%， 2024 年HFCs 生产/ 进口/ 内用生产配额总量分别18.52/0.06/8.98 亿吨CO2；（2）企业2024 年度生产配额，按生态环境部核查的2020-2022 年生产量为基准，按品种发放；（3）HCFCs 基线值65%部分，2024 年暂不全部分配到生产和使用单位；（4）生产单位仅可在申请2024年配额时进行不同品种 HFCs 配额调整，且调增量不得超过企业该品种配额量的10%。三代制冷剂供给端的收紧推动了主流产品价格的上涨，根据氟物在线数据显示，截至5 月9 日，R32 价格为29000-33000 元/吨，价格中枢较年初上涨13500 元，R125 价格为42000-45000 元/吨，价格中枢较年初上涨15500 元，R134a 价格为30000-32000 元/吨，价格中枢较年初上涨3500元。根据公司2024 年三代制冷剂配额发放表，公司第三代制冷剂共获得生产配额 5.52 万吨，其中HFC-32 配额5770 吨、HFC-134a 配额10860 吨、HFC-125 配额6380 吨、HFC-143a 配额14374 吨、HFC-152a 配额10638 吨。


　　我们认为随着三代制冷剂供应端的收紧，主流三代制冷剂产品价格仍有上行空间，利好公司氟制冷剂板块业绩。


　　公司积极投入研发，布局含氟高分子材料及四代制冷剂领域。根据公司2023年年报披露，2023 年公司研发投入9023.45 万元，同比增长73.18%。公司已成功实现PPVE、HFPO 的产业化，开展了六氟环氧丙烷低聚物及衍生物的开发、催化单体的合成、第四代制冷剂的研究、PVDF 开发、混配环保制冷剂的开发等。2023 年公司新增授权专利 5 项，其中发明专利 4 项、实用新型1 项。我们看好公司在含氟高分子材料方面的持续投入，我们认为公司在含氟高分子材料的竞争力有望进一步增强。


　　公司积极推进项目建设，2023 年多个项目顺利投产。根据公司2023 年年报披露，邵武永和氟化工生产基地项目1 万吨/年HFP 于2023 年1 月顺利开车试生产、0.75 万吨/年FEP 和1 万吨/年PTFE 于2023 年4 月顺利开车试生产、0.5 万吨/年PVDF 和0.05 万吨/年PPVE 于2023 年9 月顺利开车试生产、3 万吨/年一氯甲烷于2023 年11 月顺利开车试生产、0.3 万吨/年HFPO 于2023 年12 月顺利开车试生产；内蒙永和新建项目0.7 万吨/年VDF 于2023年5 月顺利开车试生产。远期来看，公司在建产能主要包括8 万吨/年氢氟酸、超过4 万吨/年含氟高分子材料以及4.30 万吨/年第四代制冷剂，其中“包头永和新能源材料产业园项目”建成后，将形成烧碱40 万吨/年、甲烷氯化物24 万吨/年、HFP 4.8 万吨/年、HFO-1234yf 2 万吨/年、HFO-1234ze 1.3 万吨/年、HCFO-1233zd 1 万吨/年、全氟己酮1 万吨/年、一氯甲烷18 万吨/年、氯化钙25 万吨/年、四氯乙烯4 万吨/年、氯乙烯6 万吨/年产能。1我们看好公司主要项目的实施与建成，预计公司氟化工行业地位将进一步巩固。


　　投资建议：我们预计永和股份2024-2026 年收入分别为52.93/60.26/65.56亿元，同比增长21.2%/13.8%/8.8%，归母净利润分别为5.02/7.06/10.20亿元，同比增长173.2%/40.6%/44.5%，对应EPS 分别为1.32/1.86/2.68 元。


　　结合公司5 月31 日收盘价，对应PE 分别为18/13/10 倍。我们基于以下三　　个方面：1）我们认为随着三代制冷剂供应端的收紧，主流三代制冷剂产品价格仍有上行空间，利好公司氟制冷剂板块业绩。2）我们看好公司在含氟高分子材料方面的持续投入，我们认为公司在含氟高分子材料的竞争力有望进一步增强。3）我们看好公司主要项目的实施与建成，预计公司氟化工行业地位将进一步巩固，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业周期性波动风险、重要原材料价格上行的风险、技术研发及新产品替代风险、产业政策调整风险、国际出口业务风险、安全环保风险

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司