歌尔股份(002241)：24Q1利润端明显修复 期待AR／VR行业需求复苏

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收985.74亿元，同比-6.03%；实现归母净利润10.88 亿元，同比-37.80%；实现扣非净利润8.60 亿元，同比-47.16%。2024 年Q1 公司实现营收193.12 亿元，同比-19.94%，环比-21.58%；实现归母净利润3.80 亿元，同比+257.47%，环比+93.70%； 实现扣非净利润2.75 亿元， 同比+1722.92%， 环比+274.03%。


　　终端需求不振拖累23年业绩，24Q1 利润端明显修复：2023 年，消费电子行业终端需求整体不足，VR 虚拟现实等智能硬件产品出货量下降，导致公司整体营业收入同比小幅下降。分产品看，智能硬件/智能声学整机/精密零组件营收587.09/241.85/129.92 亿元，同比-6.93%/-6.55%/-7.23%。2023 年公司毛利率为8.95%，同比-2.17pcts；净利率为1.03%，同比-0.68pct。2023年公司业务结构有所变化，毛利率相对较低的智能硬件营收占比有所提升，进一步影响了公司短期内的综合毛利率和盈利能力。24Q1 公司营收下降主要系个别智能硬件项目在其产品生命周期后段的正常降量以及部分项目营收季度间分布不均衡所致。Q1 毛利率9.20%，同比+2.22pcts，环比-1.38pcts；净利率1.89%，同比+1.44pcts，环比+1.30pcts。盈利能力同比改善，整体经营逐渐向好。费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为5.28/22.03/47.16/3.52 亿元， 同比变动分别-3.67%/-4.00%/-9.77%/+135.90%，财务费用大幅提升主要系公司为优化贷款结构，取得的长期借款增加，导致利息费用增加。


　　24 年AR/VR 行业强劲复苏可期，公司业绩有望修复：根据IDC 数据，2023年AR/VR 头显出货同比下降23.5%至670 万台，2024 年AR/VR 头显出货有望强劲增长44.2%至970 万台。AI技术在内容创作方面具有显著的效率优势，有望加速解决VR 虚拟现实、MR 混合现实等智能硬件产品目前面临的软件、内容不够丰富的问题，从而促进消费需求。继苹果Vision Pro 24 年2 月在美国正式发售后，我们认为24 年AR/VR 头部企业Meta 等有望接续发布新品，拉动终端需求增长。公司作为AR/VR 硬件全球代工龙头，有望充分受益于行业标杆客户的新品备货需求。公司是全球头部的VR 光学器件及模组供应商之一，在众多客户产品中占据显著份额，将直接受益于核心客户产品销量增　　长。


　　回购股份彰显未来发展信心，收购驭光夯实光学技术壁垒：公司于23 年10月发布回购公司股份方案公告，拟使用自有资金5-7 亿元回购公司部分股份用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划，回购价格不超过人民币25.49元/股。截至24 年5 月31 日，公司累计回购股份39,434,946 股，支付金额6.75 亿元，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司的长远发展。2023 年四季度，公司完成了对驭光科技（绍兴）有限公司100%股权的收购，进一步加强公司在微纳光学器件、投射/显示模组和三维传感等领域内的布局，有效提升了公司在精密光学领域内的综合竞争力，支持公司光学业务未来长期发展。


　　维持“增持”评级：公司是全球AR/VR 硬件全球代工龙头，有望直接受益于头部企业新品发布备货需求。24 年消费电子需求逐步回暖，且24Q1 公司资产减值损失大幅收窄，影响利润端波动因素逐渐消除，我们看好公司盈利能力有望持续修复，预估公司2024-2026 年归母净利润为20.88 亿元、28.81亿元、36.56 亿元，EPS 分别为0.61 元、0.84 元、1.07 元，对应PE 分别为28X、20X、16X。


　　风险提示：宏观经济环境波动风险，VR/AR 出货量不及预期，下游需求不及预期，大客户订单不及预期。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司