卧龙电驱(600580)：全球电机龙头企业 航空电机具备卡位优势

公司是全球领先的电机产品供应商。卧龙集团创建于1984 年，作为全球主要的电机及驱动解决方案的制造商，企业以技术创新、数字化赋能为引领，致力于向全球用户提供安全、高效、智能、绿色的电机动力系统解决方案，1985 年公司生产出第一只产品—JW 系列电机。公司自2002 年以来开展一系列收购事项，不断丰富产品种类。


　　国家及地方层面利好低空政策不断，中国低空经济有望迎快速发展。根据赛迪顾问测算，2023 年中国低空经济规模达5059.5 亿元，同比增长33.8%。2023 年中国低空经济规模贡献中，低空飞行器制造和低空运营服务贡献接近55%，间接、引质产生的围绕供应链、生产服务、消费、交通等经济活动贡献接近40%。根据赛迪顾问预测，到2026 年中国低空经济规模有望突破万亿元，达到10644.6 亿元。


　　卧龙于2019 年开始布局电动航空业务，专注于航空电驱系统开发。按照“3+1”战略指引，公司现已形成“小、中、大”3 大功率等级的系列产品及1 个民航适航标准。同时，公司积极参与电推进系统适航标准制定，有助于树立适航审定壁垒。


　　此外，公司与多家飞行器主机厂建立战略合作，并在产品开发商取得积极进展，公司在航空电机配套上具备卡位优势。


　　中国电机市场国产化率高，卧龙市占率位居第一。2023 年，中国电机整体市场中，国内企业占94%市场份额，国外企业占6%份额。2023 年中国电机市场中，TOP10 电机企业占据约24%的市场份额。其中卧龙市场份额最高，市占率约6.2%，其次是大洋电机4.4%、上海电气2.9%、汇川技术2.8%等。国外电机厂商中仅西门子进入TOP10，市占率约1.4%。另外TOP10 中卧龙、汇川、皖电增长较快。


　　卧龙工业电机销量稳步增长，近几年单价有所提升。2020-2023 年，公司工业电机销量从2744 万KW 提升至3402 万KW，并且年度同比增速有提升趋势，2021-2023 年分别为3.5%、6.1%、13.0%。2020-2023 年公司工业电机收入从74.0 亿元提升至96.5 亿元，反映到单价上，2020-2023 年为269.6、277.7、291.0、283.5元/KW。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2024-2026 年公司营业收入为169.5/184.7/201.6 亿元，同比增速分别为8.9%/9.0%/9.2%；归母净利润为11.3/13.3/15.1亿元，同比增速分别为112.7%/17.7%/14.1%。考虑到公司传统主业保持稳定增长，航空电机有望建立较高的技术、适航审定和客户壁垒，且公司估值低于行业平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：低空经济相关行业波动的风险；产业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；核心技术和核心工艺泄密风险；使用信息数据更新不及时的风险。

□.曾.彪./.朱.柏.睿    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司