瑞华泰(688323)：热控PI薄膜有所承压 募投项目有望推动成长

事件：2024 年5 月17 日，公司发布对外投资设立合资公司，公告中提到瑞华泰、凯凌化工双方签订《股权合资协议》，拟共同出资设立合资公司，利用各方优势资源，围绕包括聚酰亚胺在内的尖端材料领域，共同开展特殊单体研发、材料应用研究和技术储备。围绕产业链协同整合研发靶向，引进海外技术资源，支撑多功能、前沿聚酰亚胺产品开发，赋能双方未来新业务发展。合资公司注册资本为人民币2000 万元，其中瑞华泰拟认缴出资额1000 万元，占注册资本总额的50%；凯凌化工拟认缴出资额1000 万元，占注册资本总额的50%。


　　热控PI 薄膜持续承压，电工PI 薄膜、电子PI 薄膜表现良好。2023 年初以来韩国PIAM 公司大幅度降低热控PI 薄膜价格，使竞争压力加大，公司热控PI 薄膜收入较上年同期下降43.09%，结合市场情况公司适时加大电工PI薄膜、电子PI 薄膜（包含新能源应用）市场开拓，该两类产品收入同比分别增长28.86%和19.37%，实现结构性增长。同时公司加大研发投入，持续推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制。


　　公司募投项目稳步推进，有望推动公司未来增长。公司嘉兴1600 吨募投项目厂房建设已基本完成，4 条主生产线和配套工厂系统安装工作已完成,并进行了设备调试，其中2 条生产线于2023 年9 月份投入使用，另2 条生产线持续开展产品工艺调试。其余2 条化学法生产线的设备安装工作已完成，并具备系统调试条件，从2023 年12 月开始陆续调试，后续公司将根据调试结果验证工艺稳定性，推动全线投料试产。募投项目投产后有望推动公司未来成长。


　　投资建议：公司是国内PI 材料领先企业，正在建设嘉兴项目，因此我们预计公司2024-2026 年实现营业收入3.89/6.19/7.31 亿元，归母净利润0.05/0.43/0.70亿元，对应PE 分别为357.57/42.63/26.24 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：新建产能投产不及预期风险；新产品应用进展不及预期风险；主要产品竞争风险

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司