九丰能源(605090)：激励计划叠加固定现金分红规划 公司红利低波属性显现

事件：


　　公司发布未来三年现金分红规划，在满足公司发展和正常资本开支需求的情况下，设定2024-2026 年的固定现金分红总额分别为7.5 亿元、8.5 亿元、10 亿元，对应2024 年6 月5 日市值的股息率分别为4.6%、5.2%、6.1%；此外，若2024-2026 年连续三年归母净利润较上年增长超过18%时，启动特别现金分红计划，金额下限为2000 万元。


　　同时，公司启动了第二期员工持股计划和限制性股权激励计划，业绩考核要求2024-2027 年公司归母净利润分别不低于15 亿元、17.25亿元、19.84 亿元、22.81 亿元。此次分红规划与激励计划的出台为公司未来业绩目标和分红提供了双重保障。


　　天然气上中下游一体化布局，保障主业稳健增长：


　　公司已逐步形成上游资源、中游运输、下游客户一体化布局的天然气产业链模式。资源端，公司拥有“海气+陆气”双资源池，海气方面，公司依托自有的东莞市立沙岛接收站，与马石油和ENI 已签订LNG 长约，保障气源价格稳定，同时凭借自由传播船舶运力，向国际市场采购现货以满足需求缺口；陆气方面，截至2023 年底，公司自主控制的LNG 产能规模达70 万吨。运输端，截至2023 年底，公司东莞市立沙岛接收站可实现年周转能力LNG150 万吨、LPG150 万吨；自主控制8 艘船舶运力，其中4 艘LNG 船舶和4 艘LPG 船舶，年周转能力预计达400-500 万吨，中游核心资产是公司拥有多元化天然气资源的关键支撑。客户端，公司海气长约主要匹配国内直接终端用户，自产LNG匹配加气站用户，海气现货匹配国内燃气电厂及国际、国内分销客户。


　　多元化的气源叠加良好的客户匹配，公司天然气主业顺价能力较强，单吨毛利稳定性较高，支撑公司主业稳健增长。


　　特种气体叠加能源服务，新兴业务加速驱动增长：


　　公司落实“一主两翼”战略，围绕天然气主业拓展特种气体和能源服务两大新兴业务。特种气体方面，公司积极布局包括氦气、氢气生产和销售，据年报披露，2023 年公司高纯度氦气产销量达30 万方，占国产氦气产量的比例达10%，进入国产氦气规模第一梯队；同时，2023年公司成功海南商业航天发射场特燃特气配套项目，为火箭发射提供液氢、液氧、液 氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，该项目为我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，特气业务实现突破。能源服务方面，截至2023 年底，公司运营超过110 口天然气井(近80个作业平台)，以及3 个天然气回收处理配套服务项目（处理规模约172 万方/天）。


　　投资建议：


　　依据公司限制性股权激励计划与员工持股计划业绩考核目标，我们预计公司2024-2026 年收入分别为298.21 亿元、316.95 亿元、344.50亿元，增速分别为12.3%、6.3%、8.7%，净利润分别为15.66 亿元、17.69 亿元、20.26 亿元，增速分别为19.9%、13.0%、14.5%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，给予2024 年12 倍PE，6 个月目标价为29.88 元。


　　风险提示：海外气价大幅波动风险、项目投产进度不及预期风险、汇率波动风险、下游需求不及预期风险。

□.周.喆./.姜.思.琦    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司