云南白药(000538)：重聚焦+提质效 百年老字号改革焕新生

事件：公司发布2023 年报&2024 年一季报。2023 年公司实现营收391.11亿元，同比增长7.19%，归母净利润40.94 亿元，同比增长36.41%，扣非归母净利润37.64 亿元，同比增长16.45%。2024 年一季度公司实现营收107.74 亿元，同比增长2.49%，归母净利润17.02 亿元，同比增长12.12%，扣非归母净利润16.90 亿元，同比增长20.51%。


　　点评：


　　聚焦主业，提质增效，药品事业群稳健增长。2023 年公司药品事业群实现收入64.81 亿元，同比增长8.16%，白药核心系列品种稳健增长，白药气雾剂收入超过17 亿元，同比增长15.27%，白药膏收入超过9 亿元，白药胶囊收入超过6 亿元。品牌中药较快增长，蒲地蓝消炎片与藿香正气水收入过亿元，同比增长近16%与124%，宫血宁胶囊收入同比增长47%，气血康口服液收入2.31 亿元，同比增长15%。我们认为药品业务是公司核心业务板块，公司将利用院外OTC 渠道优势与品牌优势，推动药品事业群快速发展。


　　健康品事业群发掘存量潜力，积极拓展多元化渠道。2023 年公司健康品事业群实现稳健增长，实现营业收入64.22 亿元，同比增长6.50%。在口腔护理领域，云南白药牙膏国内市场份额达到24.6%，持续保持市场第一。在防脱洗护领域，核心产品养元青加速成长，2023 年销售额突破3 亿元，同比增长36%，并在线上渠道实现快速增长。未来公司将持续聚焦口腔健康及洗护产品，通过多元化渠道拓展带动核心品种放量。


　　中药资源事业部稳健发展，维持药材供应战略地位优势。2023 年中药资源事业群实现对外收入17.1 亿元，同比增长约22%，其中三七中药材外销收入同比大幅增长81%。有效保障公司战略品种供应与价格稳定，在中药材价格普涨的背景下，有效平抑公司投料药材价格上涨。我们认为公司中药资源事业群不断聚焦区域优势资源，保证公司供应前提下，打造持续领先的中药资源产业平台。


　　持续加大研发投入，短、中、长期战略清晰。公司布局四大研发中心，充分发挥中央研究院的中枢协调功能，整合、协调跨区域研发资源。公司科学规划短、中、长期研发项目，短期全力布局上市品种二次开发及快速药械开发，宫血宁胶囊二次开发项目、气血康口服液等项目取得阶段性进展；中期推进创新中药开发，深耕云南白药透皮贴剂制剂领域，并在创伤领域进行布局；长期聚焦创新药研发成果转化，聚焦优势独家品种，并以核药为中心进行多个创新药开发。我们认为公司制定不同时间周期的多层次研发战略目标，有望通过研发创新驱动未来长期可持续发展。


　　盈利预测：公司步入改革新阶段，聚焦主业、提质增效促发展。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为46.8 亿元、52.1 亿元、57.3 亿元，增速分别为14.3%、11.4%、10.1%，对应EPS 为2.62 元、2.92 元、3.21 元。公司拥有中药资源品代表性品牌，具备丰富创新产品矩阵，我们给予公司2024 年23-28X PE，对应合理价值区间60.26-73.36元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：中药材成本波动风险，药品集采影响加剧，核心产品放量不及预期。

□.余.文.心./.郑.琴./.彭.娉    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司