东吴证券(601555)：投资收益驱动业绩增长 债券承销表现亮眼

事件：东吴证券发布2023 年年度报告和2024 年一季度报告，2023年全年实现营业收入112.81 亿元，同比+7.58%；实现归母净利润20.02亿元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率为5.16%，较2022 年+0.54pct。


　　2024Q1 实现营业收入22.25 亿元，同比-1.31%；实现归母净利润4.56 亿元，同比-21.81%；未年化加权平均净资产收益率为1.14%，同比-0.37pct。


　　2023 年度每10 股派送现金红利1.88 元，股利支付率达46.66%。


　　金融投资规模提升，投资收益高增驱动业绩增长。公司2023 年期末金融投资规模达905.60 亿元，较年初+27.02%，其中交易性金融资产达536.38 亿元，同比+74.43%，金融投资规模快速增长。2024Q1 延续增长态势，金融投资规模达1083.56 亿元，环比+19.65%，主要系交易性金融资产、其他债券投资规模提升，分别环比+10.97%、+31.13%。2023 年全年实现投资收益23.41 亿元，同比+53.97%，公司的固定收益类投资业务抢抓阶段性行情，把握银行永续债、地产债建仓时机，实现投资收益率大幅领先市场水平，高投资收益支撑2023 年业绩的增长。2024Q1 实现投资收益6.10 亿元，同比+94.12%，但Q1 受资本市场波动影响，公允价值变动损失0.64 亿，对Q1 整体投资业绩有所影响。


　　经纪业务、投行业务承压，债券承销表现亮眼。公司2023 年经纪业务收入16.41 亿元，同比-9.88%，其中代销金融产品业务下滑明显，同比-23.36%。2024Q1 经纪业务收入3.72 亿元，同比-6.81%。2023 年公司投行业务实现收入10.78 亿元，同比-4.35%，2024Q1 投行业务实现收入2.31亿元，同比-23.26%。在行业承压和市场波动较大的情况下，公司经纪业务、投行业务均有所下滑。虽整体承压，但具体来看债券承销业务表现亮眼，公司2023 年合计承销各类债券385 只、规模1518 亿元，同比分别+28.76%、+23.91%，其中主力品种公司债+企业债承销规模和只数稳居行业前十，省内稳居龙头，省外亦取得突破。东吴香港承销境外债券项目21单，承销规模超22 亿美元，同比+120%。


　　投资建议：东吴证券金融投资规模增长较快，投资收益高增驱动业绩增长，经纪业务和投行业务虽有承压，但债券承销表现亮眼。预计2024-2026 年公司营业收入为115.92、125.30、139.69 亿元，归母净利润为21.05、23.73、26.99 亿元，摊薄每股收益为0.42、0.48、0.54 元/股，对应6 月5 日收盘价的PE 估值为15.13、13.42、11.80 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：资本市场超预期波动、投资业务增速放缓、监管政策变化

□.夏.芈.卬    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司