鹏鼎控股(002938)：M5收入符合预期 大客户AI加速升级打开公司新成长空间

公司公告5 月收入简报，5 月收入21.22 亿同比+23.6%环比-3.6%。结合公司近况我们点评如下：


　　24M5 收入增速符合预期。公司5 月收入21.22 亿同比+23.6%环比-3.6%，符合市场预期，收入快速增长，我们分析主因：1）据我们近期跟踪，24Q2 大客户手机促销带动需求回升超市场预期（信通院数据显示4 月份iPhone 中国销量同比+52%），且去年同期出货基数较低，我们预计24Q2 有望获得同比不错的增长，鹏鼎在手机端保持品类（模组板）扩张+份额提升趋势；2）非手机消费端，鹏鼎Q1 收入保持约30%左右增长，目前大客户iPad 新品已发布，大客户财报指引iPad Q2 营收将增长双位数，公司5 月持续备货，且Mac需求同比持续改善，带动业务持续增长；3）汽车及算力板尽管规模较小，但订单不断放量，保持高速增长。


　　短期来看，考虑到公司在大客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且大客户Q2 手机销量稳步向上，表现优于市场预期，非手机方面亦有新品发售，车载及AI 服务器方面持续有订单导入，我们认为公司Q2 业绩将有望继续保持向好态势，且下半年大客户新品备货指引亦较佳，或有望实现超市场悲观预期的表现。


　　展望24/25 年，公司积极布局AI 终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，并有望迎来多点开花。1）软板业务：公司在大客户新机望导入更多模组板新料号，且大客户AI 创新正加速推进，有望带动新的换机周期，叠加软板线宽线距要求进一步增强推动ASP 提升，软板业务基本盘中长线向上空间进一步打开；2）硬板业务：大客户终端AI 化带动SoC 算力升级，HDI/SLP 规格将持续升级，有望推动ASP 得到明显提升，成为公司未来增量利润空间的重要来源，此外公司积极拓展客户群，导入优质订单，不断推动硬板稼动率回升；3）AI 服务器：公司已完成新一代高速高多层及HDI 等产品的量产及认证并进入知名服务器客户和欧美芯片厂商供应链，未来伴随泰国产能扩充投放将迎来放量增长；4）汽车电子：雷达、域控制器等硬板及电池软板持续导入新的头部客户；5）低轨卫星：公司已利用既有产能及技术推动腔体式高阶HDI 板布局。24 年公司预计资本支出额为33 亿元，主要投资项目为：淮安第三园区高端HDI 和先进类载板（SLP）智能制造项目、台湾高雄FPC 项目一期投资、公司数字化转型升级项目、泰国生产基地建设项目，24 年软板投资计划等。


　　公司泰国一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于25H2 投产。


　　长期来看，大客户智能终端AI 升级提速，未来新机ASP 以及需求提升潜力令人期待，公司传统业务在大客户AI 化的加持下将开启新一轮的成长，AI 服务器/车载/MR/光通讯/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供远期增长动能。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们最新预测24-26 年营收为355.9/409.3/458.4亿，并上修归母净利润为38.7/45.4/51.2 亿，对应EPS 为1.67/1.96/2.21 元，对应当前股价PE 为19.1/16.3/14.4 倍，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司