益丰药房(603939)：聚焦核心优势区域稳步拓展 业绩持续稳健增长

核心要点：


　　2023 年至2024 年Q1 业绩稳健增长


　　2023 年，公司实现营业收入225.88 亿元，同比增长13.59%；实现归母净利润14.12 亿元，同比增长11.90%；实现扣非归母净利润13.62 亿元，同比增长10.92%。分业务看，2023 年，公司医药零售业务实现营业收入201.85亿元，同比增长12%，占总营收89.36%，批发业务实现营业收入18.92 亿元，同比增长39.23%，占总营收8.38%。在2022 年业绩的高基数下，2023年公司仍然保持了较为平稳的增长，体现出公司经营的稳健性。


　　2024 年第一季度，公司实现营业收入59.71 亿元，同比增长13.39%；实现归母净利润4.07 亿元，同比增长20.89%；实现扣非归母净利润3.99 亿元，同比增长24.26%。整体营收仍然保持平稳增长，且净利润增速较高。


　　运营系统高效，利润率水平居行业之首


　　益丰药房实施了营运系统的全面优化，通过流程创新及数字化赋能业务发展，公司业务运作、管理效率和盈利能力持续提升。对比A 股线下药店行业其他上市公司，2023 年度益丰药房销售毛利率达到38.21%，在八家线下药店上市公司中居首，比排名第二的企业高2.31 个百分点，销售净利率6.25%同样居同行业首位，比排名第二的企业高1.34 个百分点。高于同行企业的毛利率与净利率水平体现出益丰药房拥有良好的供应链管理能力与内部运营管理能力。


　　在聚焦核心区域基础上逐渐向外扩张，门店数量快速增长益丰药房坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为市场拓展目标，通过“新开+并购+加盟”的方式在上述区域布局，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。


　　门店扩张数量上，2023 年，公司新增门店3196 家，包括自建门店1613 家、并购门店559 家、加盟门店1024 家，从地域分布看，这些新增门店绝大多数集中在公司战略核心区域，其中中南区域有1322 家，华东区域927 家，华北区域733 家。截止2023 年12 月底，公司门店数量达13250 家，同比增加29.04%。2024 年第一季度，公司新增门店701 家，包括自建门店364家、并购门店166 家、新增加盟店171 家，公司仍保持较高的门店扩张速度。


　　线上线下合力，持续承接医院处方外流


　　线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP 专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，积极引进国家医保谈判品种。目前益丰药房已开设院边店（二甲医院及以上100 米范围内的门店）675 家，DTP 专业药房305 家，开设双通道医保门店240 余家，医保统筹药房4200 余家；引入经国家医保协议谈判药品近250 个，医院处方外流品种近800 个。同时，在线上领域，积极对接各级政府及医院处方流转平台，承接外流电子处方，形成益丰医院处方流转闭环。


　　投资建议


　　公司在中南、华东等核心区域的竞争优势明显、规模优势突出，业务稳健扩张，加之内部管理能力优秀，业绩稳步提升的同时利润率水平居同行首位， 盈利增长确定性强。预计公司2024-2026 年实现营收268.58/329.90/411.86 亿元，归母净利润15.33/18.67/22.48 亿元，对应EPS分别为1.26/1.54/1.85 元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。


　　风险提示


　　医保支付政策变动风险；行业竞争加剧风险；互联网药店冲击风险。

□.聂.孟.依    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司