裕同科技(002831)：Q1盈利表现稳定 一期项目投产

投资要点：


　　事件：公司发布23 年报及24 年一季报，23 年及24 年一季度分别实现收入152.23、34.76 亿元，同比变动-6.96%、+19.37%；实现归母净利润14.38、2.19 亿元，同比变动-3.35%、+20.55%，实现扣非后归母净利润14.94、2.43亿元，同比变动-1.40%、+54.32%，基本每股收益1.57、0.24 元。


　　23 年受外部环境影响收入下滑，Q1 收入利润增速环比回升：4Q23/1Q24 公司实现营业收入44.16/34.76 亿元，同比增长2.10%/19.37%，实现归母净利润4.53/2.19 亿元，同比变动-3.44%/+20.55%，1Q24 收入利润增速环比有所提升。23 年受外部环境变化影响，纸制精品包装/配套产品/环保纸塑收入分别下滑6.58%/7.89%/4.73%至110.36/26.14/10.64 亿元。


　　Q1 毛利率下滑，净利率提升：1Q24 公司毛利率22.09%，同比下降1.63pct。


　　期间费用率方面，销售费用率同比提升0.15pct 至2.70%，管理费用率同比下降0.12pct 至6.88%，研发费用率同比下降0.52pct 至4.61%，财务费用率同比下降2.57pct 至-0.30%，主要由于美元升值导致汇兑收益增加。综合影响下，公司净利率同比提升0.31pct 至6.45%。


　　智能工厂建设全面推进，启动海外样板工厂建设：公司23 年在国内主要区域基本完成标杆智能工厂建设，湖南、苏州、成都智能工厂建设落地，九江、龙岗智能工厂建设推进中，泸州、重庆、烟台、海口的智能化建设也在规划推进中，并在海外启动了首家智能工厂越南一期的建设，打造公司的海外智能样板工厂。智能化建设提升了公司的运营与管理效率，人工成本节降作用明显，23 年纸制品包装业务人工费用率同比进一步下降0.97pct 至12.13%。


　　加大海外市场投入，海外布局持续完善：公司23 年紧抓客户开拓和海外布局，持续完善海外解决方案和交付服务布局，在烟草、环保包装、人工智能、玩具、食品等领域新增一批国际大客户，马来西亚新工厂通过客户认证并顺利投产，越南环保包装新工厂也顺利投产，24 年公司将继续推动印尼泗水、印尼雅加达、越南平阳、印度德里投产，启动墨西哥、菲律宾新工厂建设，并计划年内投产，同时启动海外工厂智能化升级改造，提升核心制造能力。


　　盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别16.96、19.88 亿元，同比增速17.9%、17.2%，6 月6 日收盘价对应24-25 年PE 为14.2、12.2 倍，参考可比公司给予公司24 年20~22 倍PE 估值，对应合理价值区间36.40~40.04 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：下游需求不振，原材料价格大幅波动。

□.郭.庆.龙./.王.文.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司