英维克(002837)公司深度报告：AI高密度时代的液冷全链条自研龙头

数据中心液冷全链条自研龙头，深耕液冷赛道多年，竞争实力行业领先公司深耕数据中心精密温控15 年，提供多种类精密温控空调，由传统风冷逐渐拓展到水冷、间接蒸发冷、冷板式和浸没式液冷等新兴技术。公司作为全链条液冷开创者，Coolinside 全链条液冷解决方案在2021 年实现规模化商用，从服务器侧冷板、SoluKing 液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、Manifold、Tank，再到机柜侧外部CDU，以及一次侧冷源等，实现了全链条产品自研自产。截至2024 年3 月，已拥有超900MW 液冷交付经验，产品案例丰富。2023 年数据中心液冷相关营收同比增长约3 倍，有望持续受益于液冷渗透率提升。我们维持预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.14 亿元、6.94 亿元、9.47 亿元，对应当前股价PE 为34.2 倍、25.4 倍、18.6 倍，维持“买入”评级。


　　AI 高密度时代，三大核心因素共振，液冷有望迎黄金发展时代当前国内外AI 逻辑不断强化，AI 算力投资已逐渐步入正循环，今年有望成为液冷产业渗透率大幅提升之年，三大核心驱动因素为：（1）芯片侧：高算力需求下，国内外算力芯片热功率不断攀升，传统风冷散热模组热点问题显著，新一代算力芯片已切换至液冷板散模组；（2）机柜侧：AI 集群对算力密度有一定要求，训练单元不宜过于分散，AI 服务器功耗增长带动机柜侧整体功耗持续增长，超过风冷散热极限；（3）生态侧：电信运营商提出液冷三年愿景，引领液冷行业形成统一标准，降低液冷TCO，已陆续在项目中试行液冷方案，液冷生态逐渐完善。


　　液冷认证壁垒较高，公司温控产品已获华为等多家客户认可出于稳定性、可靠性等考虑，液冷温控行业先进入者一旦建立起自身客户资源、形成先发优势，新进入企业将很难在短期内争夺市场份额以及改变行业现有格局。公司拥有风冷、水冷、间接蒸发冷、液冷等机房温控产品，已规模应用于华为、中兴通讯、超聚变等数据中心集成商和服务器厂商；百度、阿里、腾讯、360等互联网厂商；中石油、中海油、政企、教育、医疗、银行等行业客户；万国数据、秦淮数据、世纪互联、数据港等第三方IDC 运营商；中国电信、中国移动、中国联通电信运营商等，获得客户广泛认可，具备扎实的客户基础。


　　风险提示：PUE 政策变动风险、行业竞争加剧、数据中心发展不及预期

□.殷.晟.路./.蒋.颖    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司