中国天楹(000035)：环保主业显著提升 绿电及绿色甲醇等打开空间

投资要点：


　　公司传统主营垃圾焚烧及环保装备，是一家具备国际化及创新基因的公司。公司2006 年成立于江苏南通，2014 年借壳上市，2015 年买断比利时WATERLEAU 公司Energize?


　　垃圾焚烧技术，2018 年中标越南河内垃圾焚烧项目，2019 年收购Urbaser 拓展环卫及固废，2022 年公司获EV 授权，拓展新能源。公司实控人为严圣军、茅洪菊夫妇，持股21.22%。


　　公司2023 年10 月发布股权激励计划，业绩考核要求2024 年净利润不低于8.38 亿元。


　　环保：出售Urbaser 轻装上阵+海外发力，主业显著提升，24Q1 净利达2 亿元。2021年公司出售Urbaser，实现商誉及负债双降，环保主业轻装上阵。截止2023 年底，公司垃圾焚烧投运产能达2.16 万吨/天，2023 年垃圾入库量同比增长44%至705 万吨，尤其是盈利能力强劲的海外项目陆续投产（公司越南河内项目单吨收入预计达500 元，显著高于公司垃圾焚烧平均收入295 元，公司海外垃圾焚烧产能合计达7868 吨/天），公司主业将显著修复。此外，公司环境服务方面在手订单年化合同额超11 亿元，环保装备陆续签订苏伊士等多个海外大单。


　　储能：如东项目入选国家首台套清单，首套测试符合预期，3.68GWh 订单有望释放。重力储能具有建设周期短、度电成本低、寿命长、选址灵活、安全可靠性高等优势，2022年1 月，公司5000 万美元获独家授权+5000 万美元入股EV 公司，拓展重力储能业务。


　　2023 年7 月公司自主研发及制造的如东“100MWh 重力储能成套装备”入选国家能源局首台（套）重大技术装备项目清单。2024 年5 月如东项目首套充放电单元测试成功，能源转换效率超80%，转换效率达到预期。目前公司已签订3.68GWh 重力储能订单。


　　新能源：风光快速发展，航运减碳加速，推动公司绿色甲醇爆发。IMO 提出到2030 年碳零/近零碳排放燃料使用占比达5%-10%，2050 年航运净零排放。欧盟碳市场24 年开始纳入航运业，推动航运减碳加速，此外FuelEU Maritime 要求2025 年开始航运减碳2%，2050 年减碳80%，违者罚款。政策推动下，替代燃料船舶快速增长，截至2024 年4 月，全球在手订单中替代燃料船舶占比达49.5%，甲醇船舶则占9%。公司积极布局，订单密集释放，目前已签约绿电超7900MWh，绿色甲醇超162 万吨。


　　投资分析意见：预计公司2024-26 年归母净利润分别为8.50/12.58/18.31 亿元，yoy 为152%、48%、46%，当前市值对应公司2024-26 PE 为14/9/6 倍。公司2024-26 年归母净利CAGR 达47%，远高于可比公司平均CAGR20%。参照可比公司平均0.69 倍PEG水平，谨慎考虑，我们给予公司0.45 倍PEG 估值，对应公司目标PE 为21 倍，目标市值179 亿元，相比最新收盘价涨幅空间51%，葵首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：1、海外业务盈利不及预期；2、重力储能及绿色甲醇投产进度不及预期；3、绿电及绿色甲醇价格波动风险；4、资金保障风险。

□.王.璐./.闫.海./.莫.龙.庭    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司