仙鹤股份(603733)：食品卡产能逐步释放 两大新基地投产在即

事件：公司发布23 年报及24 年一季报，23 年及24 年一季度分别实现收入85.53、22.09 亿元，同比增长10.53%、20.22%；实现归母净利润6.64、2.69亿元，同比变动-6.55%、+120.14%，实现扣非后归母净利润5.95、2.37 亿元，同比增长6.81%、105.97%，基本每股收益0.94、0.38 元。


　　销量增长驱动23 年收入提升，24Q1 表现较好：4Q23/1Q24 公司实现营业收入23.41/22.09 亿元，同比增长5.05%/20.22%，实现归母净利润2.82/2.69亿元，同比增长96.74%/120.14%，1Q24 收入利润表现较好。23 年总销量增长19.65%至97.13 万吨，分业务看，23 年食品与医疗包装材料系列增长较快，销量同比增长49.01%至22.98 万吨，收入同比增长14.62%至17.32亿元，日用消费系列销量增长19.34%至46.64 万吨，收入增长15.49%至41.07 亿元，电气及工业用纸系列销量增长22.2%至6.33 万吨，收入增长17.93%至6.81 亿元。


　　23 年财务费用率提升，净利率下降：23 年公司毛利率11.62%，同比提升0.11pct，日用、商务、烟草行业系列毛利率同比分别提升0.98/2.49/1.33pct，食品与医疗包装材料系列毛利率同比下降4.75pct 至6.92%。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.04pct 至0.38%，管理费用率同比提升0.11pct至1.72%，研发费用率同比下降0.02pct 至1.32%，财务费用率同比提升1.26pct 至2.13%，主要由于借款规模增加导致利息支出增加，综合影响下，公司净利率同比下降1.44pct 至7.80%。


　　食品卡产能逐步释放，两大新基地投产在即：23 年4 月公司募投项目30 万吨食品卡纸正式投产运行，首次进入高克重特种卡纸赛道，全年产销达到11.97/10.57 万吨，目前盈利情况已大幅好转。广西来宾、湖北石首两大新基地正在稳步落地，24 年初湖北项目已点火试运行，广西项目也将在24 年中期实施投产，湖北拥有杨树、芦苇资源，广西拥有速生桉木资源，两个项目的投产将使得公司实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局以弥补上游制浆的短板。


　　盈利预测与评级：我们预计公司24-25 年净利润分别10.66、13.52 亿元，同比增速60.5%、26.9%，6 月7 日收盘价对应24-25 年PE 为12.6、9.9 倍，参考可比公司给予公司24 年17~19 倍PE 估值，对应合理价值区间25.67~28.69 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振，产能释放不及预期。

□.郭.庆.龙./.王.文.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司