三只松鼠(300783):高端性价比转型可期

时间:2024年06月07日 中财网
代工模式、电商起家,流量变迁下及时调整


  三只松鼠创立于2012 年,总部位于安徽芜湖。公司初期采用代工模式,和上游供应商合作紧密,通过淘宝、京东等电商平台切入以坚果为主的零食赛道,并向烘焙、肉制品、果干等品类拓展,并于2019年收入破百亿。线上流量变迁和线下消费偏好变化之下,公司积极调整:2022 年公司夏威夷果等自建工厂投产;逐步拓展线下分销渠道、布局自有门店,线上开拓抖音等直播渠道;23 年提出高端性价比战略,转型效果可期。


  供应链为基,业绩为证


  逐步加强生产端掌控,实现供应链条协同,助力高端性价比战略实现。


  2022 年底,公司率先提出高端性价比战略,于23H2 实现逆势转增。


  公司自主建设每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大核心坚果品类制造工厂并已正式投产,实现从原料到生产发货的供应链纵深。此外,公司与世界五百强企业翱兰国际合资建厂,与全球最大的蔓越莓领导品牌优鲜沛建立深度合作,推动产品竞争力进一步提升,从而为消费者提供更有供应链优势、更具高端性价比的产品。公司以市场需求为导向,通过对全链路、全要素的整合重合,做到链路更短、工具更先进、组织更协同,实现产品更高品质、价格更亲民。


  一季报业绩超预期,转型效果不断验证。24Q1 公司收入同比+92%,增量为17.5 亿元,我们预计其中近10 亿元为抖音新兴渠道,另外主要是线下分销渠道贡献;毛利率为27.4%,同比-0.9pct;管理费率1.3%,同比-1.9pct;销售费率16.3%,同比+1.1pct,主要因为年货节期间营销费用投入加大。综上24Q1 净利率8.5%,同比-1.6pct,扣非净利率7.2%,同比+0.04pct。24Q1 公司净利率在抖音上量下仍然保持持平,预计与公司布局坚果上游供应链,减少部分品牌广告投放有关。我们预计公司24 年收入有望重回100 亿元,归母利润率维持3-3.5%,中长期有望提至5%净利率水平。


  全域生态大会:目标明确,路径清晰


  5 月29 日,三只松鼠在上海召开全域生态大会。公司锚定三年200亿含税营收目标,发展路径清晰、信心十足。1)品类上:坚果品类铸造品牌基础,品类边界拓宽助力全渠道运营。践行长期主义布局发展坚果/果干品类,合计三年销售目标130 亿元,其中坚果100 亿元,果干30 亿元,公司拥有全球最大的坚果加工园区和高端性价比的全球供应链,有利于布局全产品尺寸、全销售形式、全消费场景,助力全渠道发展。同时,公司不断拓宽品类边界,提出“三十”计划,即10 款亿级大单品、10 家过亿供应商、10 个投资供应链,三年瞄准“百亿”目标,实现售点数线上100 万+个,线下100 万+个,零食年销  百亿元。通过全链路生产改造、厂家直发以及对消费者需求的精准洞察,不断深化单品打造能力、增强全品类经营能力。2)渠道上:品销合一、管理强化,助力短视频电商、分销渠道、综合电商、线下门店全面突破,实现全渠道高效发展。


  投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级


  预计2024-2026 年收入分别为104.07/138.91/177.45 亿元,对应增速分别为46.3%/ 33.5%/ 27.7%,归母净利润分别为3.8/5.8/8.6 亿元,对应增速分别为71.0%/ 54.4%/ 48.3%,对应PE 分别为25/16/11倍,首次覆盖,给予“买入”评级。


  风险提示


  渠道拓展不及预期,原材料成本超预期上涨,食品安全问题。
□.邓.欣./.陈.姝    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司
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