电连技术(300679)：射频连接器领军 汽车+消费经验复用再造增长引擎

投资要点：


　　电连技术是国内先进的微型射频电连接器及互连系统相关产品供应商，射频连接器+电磁兼容器件是目前公司营收基本盘，而汽车连接器是高成长+高毛利率业务，占比持续提升。


　　根据线束世界统计的全球前100 名连接器厂家排名，电连技术位列其中第53 名。由于连接器行业市场和应用分散的特性，以及中国在该行业是后进入者的客观事实，电连技术在全球范围内排名并非第一梯队，但就国内而言已做到行业领先，我们认为其成长性也显著优于国际大厂。2023 年公司汽车连接器已经成为公司最大营收板块，营收超过8 亿元，从2021 年的营收占比9.6%提升到2023 年的26.3%。产品毛利率保持稳定高位，2020年至今公司整体毛利率保持在30%以上，2023 公司综合毛利率为32.4%。其中汽车连接器、射频连接器及线缆组件2021-2023 年毛利率均维持在38%以上。


　　连接器差异化竞争，电连具三大优势：（一）成本结构趋同，公司规模化优势显著，具备消费电子领域成功经验。公司主要原材料和采购成本主要包括外协表面处理服务、金属材料、塑胶材料等等。一方面原材料成本波动容易对行业公司盈利能力造成普遍影响，一方面在趋同的成本结构下，规模效应的优势往往体现得更明显。（二）重视技术积累，产品稳定可靠，抓住行业先发窗口期。连接器安全事件可能带来重大负面影响，尤其汽车领域。汽车领域，产品和客户的认证壁垒高，重视行业公司的技术积累、产品量产应用经验，行业早期的窗口期一旦错过，后发可能很难进入。（三）从本土走向出海，全球化布局有望助力长期增长。电连技术总部位于深圳，制造基地包括深圳、东莞、苏州、南京、合肥、泰国、越南。研发中心包括中国（深圳, 上海, 南京）, 美国（圣地亚哥，硅谷/圣何塞）。


　　消费电子为基，汽车电子进入业绩井喷期：（1）消费电子下游手机市场正在迎来复苏期，趋势预计将持续至2024 年，公司连接器类产品在手机终端市场份额较为稳定。 此外BTB连接器市场空间较为可观，在5G 高端机型中平均每台手机使用量约20-30 对，国内厂商尚有突破空间。（2）汽车高频高速连接器包含 Fakra、HFM、HSD、以太网连接器四类，公司2013 年开始布局车载连接器领域，目前产品已进入吉利、长城、比亚迪、长安等国内主要汽车厂商供应链，后续有望迎来行业高增和公司份额提升同步催化。初步测算电连技术2023 年在高频高速连接器领域全球市场份额约8.2%，仍有大幅可提升空间。


　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2024-2026 年营业收入分别为41.1、53.6、66.8亿元，归母净利润分别为6.04、8.11、10.21 亿元。可比公司2024 年的平均PE 估值为32 倍，给予公司2024 年行业平均估值对应的目标市值为192 亿，对应当前市值有14%的上升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：国际宏观经济政治形势波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

□.刘.菁.菁./.杨.海.晏./.李.国.盛./.金.凌    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司