乖宝宠物(301498)：业绩快速增长 品牌力持续提升

投资要点：


　　公司2023 年业绩符合预期，2024Q1 净利高增长。根据公司公告，2023 年总营收43.27 亿元，同比+27.36%；归母净利润4.29 亿元，同比+60.68%；扣非后归母净利润4.22 亿元，同比+61.76%。其中，2023Q4 营收12.15 亿元，同比+33.50%；归母净利润1.14 亿元，同比+128.67%。2024Q1 公司营收为10.97 亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48 亿元，同比+74.49%。2023 年公司自有品牌业务和OEM 业务均有较大增长，推动公司整体业绩向好。受益于产品结构优化等因素的影响，公司盈利水平逐步提升，带动2024 年一季度净利的高增长。


　　宠物食品市场规模仍有较大增长空间。从行业渗透率来看，受到人口结构变化的影响，我国养宠人士数量和专业宠粮的使用程度都在逐年提升，宠物食品行业市场规模存在较大增长空间。据《2023年中国宠物行业白皮书》数据，2023 年我国宠物犬数量为5,175万只，同比+1.1%，宠物猫数量为6,980 万只，同比+6.8%。根据公司公告，2022 年中国成品猫粮消费在猫粮整体中占比34.3%，成品狗粮占比为19.3%，相较于美国、日本的成品猫粮渗透率高达89.8%、93.6%，成品狗粮渗透率达75.5%、91.8%，我国宠物食品成品化率出仍有较大的上升空间。竞争格局方面，根据公司公告，2022 年中国宠物食品CR3、CR5、CR10 分别为16.6%、21.3%、29.8%。参照海外成熟市场，我国宠物食品行业集中度将持续提升，头部公司有望率先受益。


　　公司自有品牌表现亮眼，核心竞争力增强。分产品来看，2023 年零食板块销售收入21.66 亿元，同比+10.86%，占比50.06%；主粮板块销售收入20.87 亿元，同比+50.35%，占比48.24%。主粮产品具有高粘性和高利润的优势，公司产品结构进一步优化。其中，2023 年公司自有品牌实现收入27.45 亿元，同比+34.15%。公司做为国内宠物行业首家以自主原创品牌为增长引擎，科技创新导向型的宠物食品企业，产品和服务广受“铲屎官”们以及“毛孩子”们的欢迎和青睐，公司自有品牌的影响力不断提升。分地区来看，公司国内收入稳步增长，2023 年国内业务收入28.63 亿元，同比+39.38%。随着国内宠物主的增加和专业宠粮渗透率的提升，未来公司有望进一步提升市场份额。


　　公司产品结构优化，盈利水平逐步提升。2023 年公司综合毛利率36.84%，同比+4.25pcts；净利率9.95%，同比+2.13pcts。2024Q1公司毛利率41.14%，同比+6.94pcts，环比+1.55%；净利率13.56%，　　同比+4.08pcts，环比+4.1pcts。受益于产品结构优化和品牌力的增强，公司盈利水平得到明显提升。2023 年公司销售费用/管理费用，同比+32.22%/+41.17%；销售费用率/管理费用率分别为16.66%/5.77%，同比+0.61pcts/+0.57pcts。受到公司推广自有品牌产生宣传费用和各项业务需求的增长，导致公司销售费用和管理费用相应增加。


　　维持公司“增持”投资评级。公司业绩受到海内外业务的双轮驱动，考虑到2024 年宠物食品出口数据的回暖和国内市场的快速增长，预计2024/2025/2026 年可实现归母净利润分别为5.53/7.13/8.70亿元，EPS 分别为1.38/1.78/2.18 元，当前股价对应PE 为37.32/28.94/23.72 倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。


　　风险提示：原料价格波动、汇率波动、渠道拓展不及预期等。

□.张.蔓.梓    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司