奥瑞金(002701)：发布重大资产购买预案 静待格局改善提振盈利

事件：公司发布公告，拟以每股要约股份7.21 港元的要约价，向中粮包装全体股东发起自愿有条件全面要约，以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。


　　截至预案签署日，公司共持有中粮包装24.4%的股份，预计本次交易将最高收购其75.56%的股权，现金代价总额为60.66 亿港元。


　　下游需求稳健成长，渗透率有望持续提升。2023 年，中国金属包装行业规模以上企业实现主营业务收入1,505.62 亿元，行业市场规模占整体包装行业的比例约为13.05%，对标全球45~50%的水平具备较大提升空间。同时，啤酒罐化率稳步提升，持续贡献增量需求。据Euromonitor 数据，截至2022 年，中国的啤酒罐化率仅在30%左右，而英美等发达国家啤酒罐化率约65%，日本啤酒罐化率接近90%。


　　若收购落地，竞争改善将带动行业盈利向好，双方协同将实现效率提升。


　　中粮包装为中国金属包装龙头之一，铝制包装业务为百威英博、可口可乐、雪花啤酒等头部客户提供服务，马口铁包装在下游奶粉罐、旋开盖、气雾罐、钢桶等多个细分领域保持领先地位。2023 年，中粮包装铝制包装、马口铁包装分别实现53.46、42.1 亿元。


　　据前瞻产业研究院，二片罐市场中，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装及昇兴控股市占率分别为20%、18%、17%、12%。若公司成功实现收购，1）二片罐、三片罐市场集中度将得到明显提升，进而实现行业竞争格局的优化，盈利能力有望持续向好；2）双方将在产能布局、客户资源等方面实现协同，提升整体经营效率。


　　投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固， 稳步扩大产能规模，积极拓展业务版图，若本次收购落地，有望带来规模及盈利能力提升，未来成长性显著，预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益0.38 / 0.42 /0.46 元，对应PE 为12X / 10X / 10X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：收购结果不确定的风险、原材料价格大幅波动的风险、业务布局不及预期的风险、红牛诉讼结果不确定的风险。

□.陈.柏.儒./.刘.立.思    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司