中船防务(600685)：中船集团旗下“A+H”平台 受益船舶景气上行、竞争格局改善

投资要点


　　中船集团旗下“A+H”平台，受益船舶景气上行、竞争格局改善公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，也是全球造船核心企业。核心驱动因素：1）行业景气上行，核心企业将承接优质订单，2）产能紧张、船价走高促进盈利持续改善；3）军工央企长期价值重估，资产整合、国企改革值得期待。


　　船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1）需求：①量：我国2023 年完工、新接、手持订单分别同比增长12%、56%、32%，分别是峰值时期的59%、71%、60%，上涨空间大；②价：截至2024 年4 月，克拉克森新船造价指数报收183.6 点，同比增长10%，位于历史峰值的96%分位。船位紧张与通胀压力促船价持续创新高；2）下游运力：油轮至2025 年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；3）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。


　　集团资产整合，竞争格局有望持续改善。中国船舶集团承诺将于2026 年6 月30日之前解决同业竞争问题。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团解决同业竞争方面有望受益。


　　“十四五”海军建设稳步推进，公司军民船业务同步发力受益国防开支增加与装备升级换代，海军装备采购需求有望不断增长。2024 年我国国防支出预算1.67 万亿，同比增长7.2%。公司控股公司黄埔文冲和参股公司广船国际是集团内部重要军船生产基地之一，有望优先受益海军现代化建设。


　　控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满1）黄埔文冲：公司控股子公司（控股比例54.54%）。是我国重要的军用舰船、公务船、支线集装箱般船、疏浚工程船及海洋工程船建造与保障基地。2023 年黄埔文冲营收161 亿元，同比增长26%；净利润5531 万元，同比增长13%。截止2023-12-31，黄埔文冲手持订单557.6 亿元，在手订单饱满。2）广船国际：公司参股子公司（参股比例41.02%）。主营大型豪华邮轮、超大型集装箱船、VLCC、VLGC、LNG 船及特种船舶等，是我国技术最先进民船厂之一。2023 年广船国际主营业务收入176 亿元，同比增长34%；主营业务利润16 亿元，同比增长27%。 截止2023-12-31，广船国际手持订单57 亿美元，在手订单饱满。另外，公司通过股权置换方式持有中国船舶4.86%的股份。


　　盈利预测与估值


　　预计2024-2026 年归母净利润为5.0、10.5、24.2 亿元，同比增长943%、108%、131%，CAGR=119%。对应PE 为79、38、16 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：1）造船需求不及预期；2）原材料价格波动。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司