司太立(603520)：定增落地 看好后续API+制剂进入高速增长期

事件


　　2024 年6 月6 日，司太立发布完成定增公告。本次定增发行数量为9589.54万股，发行价格为每股人民币 9.75 元，募集资金总额为人民币9.35 亿元，扣除发行费用（不含税）后，实际募集资金净额为人民币 9.28 亿元。我们认为定增产能落地后，司太立将进一步巩固碘造影剂原料药产能优势。在碘价下行的背景下，后续公司业绩有望进入高速增长期。


　　碘价：全球产能持续恢复，碘价已进入下行趋势SQM 数据显示，碘价从2023Q1 的70 美元/千克（SQM 口径）降至2024Q1的65 美元/千克；同时中国海关数据库数据显示，2024 年4 月最近碘价为64 美元/千克，碘价下行趋势已经显现。考虑到碘价下降对公司业绩短期内有较大的影响，我们预计公司利润端有望实现稳定增长。


　　API：定增落地后产能瓶颈逐渐解除，后续收入有望加速增长原料药产能方面，相较于同行业竞争对手，司太立已投产的造影剂原料药品种丰富、上市时间早，经过 20 余年持续不断的投入，在碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇三个品种上已合计拥有近1,800 吨产能，其中碘海醇产能约1000 吨；此外，公司在韩国、日本、印度、伊朗、欧洲等国家和地区的市场也呈现出蓬勃发展的态势，公司预计造影剂需求将继续增长。


　　根据公司公告中产能和单价测算，定增落地前公司API 产能已经基本达到瓶颈，已经成为限制公司API 收入增长的主要因素。本次定增落地后，相关产能释放有望带动公司收入体量加速提升。


　　制剂：国内品种布局齐全，海外业务加速推进


　　国内方面，截至2023 年底，司太立制药已成为国内仿制药企业中，获批碘对比剂品种最多的企业，2023 年国内制剂实现收入4.9 亿元（yoy+42.44%）。


　　海外方面，公司将发挥上海司太立+爱尔兰 IMAX 双平台优势，重点推进EU-GMP 认证工作，突破高端市场认证。


　　盈利预测与投资评级


　　考虑到碘价下降节奏较前预期偏慢，将2024-2026 年公司营业收入调整至26.09/32.14/40.67 亿元（2024-2025 年前值为29.56/35.51 亿元），归母净利润调整至1.55/3.22/4.82 亿元（2024-2025 年前值2.50/4.25 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示：测算具有主观性风险，碘价下降不及预期风险，市场竞争风险，海外推广不及预期风险

□.杨.松    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司