百诚医药(301096):仿创CRO行业领军者 多领域布局驱动长期发展

时间:2024年06月11日 中财网
前篇《仿创 CRO 行业深度报告——满足多层次客户需求,探究仿创CRO 板块业绩驱动力》中,我们探究了仿创CRO 增长的可持续性;其中,百诚医药作为能力最为全面的仿创CRO 企业之一,具有一体化药品研发服务能力,有望在产业升级竞争中提升市场份额。首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。


  打造一体化服务平台,传统受托业务维持较高增速:为客户提供“药学+临床”一体化研发服务,板块收入由2018 年的0.69 亿元增至2023 年5.31 亿元、CAGR 约50%。客户方面,截至23 年底,累计为500+家客户提供700+项服务;订单方面,2022 年、2023 年新签订单总额增速分别为25%、35%(含受托和自研转化)。


  新兴业务快速发力,实现多点开花:


  加大自研转化力度,从卖水人到研发合伙人:公司对部分药品进行自主立项,取得阶段性成果后转化23 年板块收入3.9 亿元(yoy+78%)。从项目数量来看,2018-2023 年累计转化247 个,立项未转化近300 个(截至23 年底);从项目质量来看,19 项1 类创新药在研,其中BIOS-0618 已完成临床I 期、启动1b 及2 期研究,另有4 个2 类药拿到IND 批件。


  权益分成延长服务生命周期,提升服务市场价值:公司与部分客户保留药品上市后的销售权益分成,将服务实现更大的市场价值,例如,公司与花园药业合作缬沙坦氨氯地平片(I)并持有37%权益分成。截至23 年底,公司拥有销售权益分成项目85 项(含已上市13 项)。


  CDMO 快速布局,MAH 客户有望成为重要业绩驱动:2019 年子公司赛默制药成立,为客户提供CDMO 服务。2023 年对外服务收入5,249 万元(yoy+152%)。考虑到MAH 企业是公司重要客户群(23 年收入占57%),他们往往缺少生产基地,我们预计,随着MAH 企业的项目陆续获批,公司有望承接这部分商业化生产,实现CDMO 产能持续释放。


  首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。公司积极把握仿制药开发服务外包机会,抢抓MAH 制度红利,强化受托研发服务竞争优势的同时,积极推进自研转化、CDMO 以及权益分成业务,驱动公司长期发展。预计2024-2026 年实现归母净利润3.8/5.1/6.7 亿元,增速分别为39%/34%/32%;对应PE 分别为17/13/10X。首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。


  风险提示:药物研发失败、医药政策变化、市场竞争加剧等风险。
□.许.菲.菲./.梁.广.楷    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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