百诚医药(301096)：仿创CRO行业领军者 多领域布局驱动长期发展

前篇《仿创 CRO 行业深度报告——满足多层次客户需求，探究仿创CRO 板块业绩驱动力》中，我们探究了仿创CRO 增长的可持续性；其中，百诚医药作为能力最为全面的仿创CRO 企业之一，具有一体化药品研发服务能力，有望在产业升级竞争中提升市场份额。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。


　　打造一体化服务平台，传统受托业务维持较高增速：为客户提供“药学+临床”一体化研发服务，板块收入由2018 年的0.69 亿元增至2023 年5.31 亿元、CAGR 约50%。客户方面，截至23 年底，累计为500+家客户提供700+项服务；订单方面，2022 年、2023 年新签订单总额增速分别为25%、35%（含受托和自研转化）。


　　新兴业务快速发力，实现多点开花：


　　加大自研转化力度，从卖水人到研发合伙人：公司对部分药品进行自主立项，取得阶段性成果后转化23 年板块收入3.9 亿元（yoy+78%）。从项目数量来看，2018-2023 年累计转化247 个，立项未转化近300 个（截至23 年底）；从项目质量来看，19 项1 类创新药在研，其中BIOS-0618 已完成临床I 期、启动1b 及2 期研究，另有4 个2 类药拿到IND 批件。


　　权益分成延长服务生命周期，提升服务市场价值：公司与部分客户保留药品上市后的销售权益分成，将服务实现更大的市场价值，例如，公司与花园药业合作缬沙坦氨氯地平片(I)并持有37%权益分成。截至23 年底，公司拥有销售权益分成项目85 项（含已上市13 项）。


　　CDMO 快速布局，MAH 客户有望成为重要业绩驱动：2019 年子公司赛默制药成立，为客户提供CDMO 服务。2023 年对外服务收入5,249 万元（yoy+152%）。考虑到MAH 企业是公司重要客户群（23 年收入占57%），他们往往缺少生产基地，我们预计，随着MAH 企业的项目陆续获批，公司有望承接这部分商业化生产，实现CDMO 产能持续释放。


　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。公司积极把握仿制药开发服务外包机会，抢抓MAH 制度红利，强化受托研发服务竞争优势的同时，积极推进自研转化、CDMO 以及权益分成业务，驱动公司长期发展。预计2024-2026 年实现归母净利润3.8/5.1/6.7 亿元，增速分别为39%/34%/32%；对应PE 分别为17/13/10X。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：药物研发失败、医药政策变化、市场竞争加剧等风险。

□.许.菲.菲./.梁.广.楷    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司