锦波生物(832982)：医美业务商业化加速 上调全年业绩

锦波生物旗下重点产品薇旖美作为目前市场唯一注射级别的重组人源化胶原蛋白生物医用材料，2021 年获批上市以来终端表现优秀。进入2024 年，重组胶原蛋白仍为医美及化妆品火热成分，化妆品赛道中欧莱雅、珀莱雅等国内外头部企业纷纷入局推出带有重组胶原蛋白成分添加的产品，行业进入妆械两旺阶段，景气度延续。


　　锦波生物旗下薇旖美作为目前国内唯一注射级别的重组人源化胶原蛋白生物医用材料，充分受益行业红利。


　　加码营销粘性提升，薇旖美极纯表现或好于预期：薇旖美加强营销卡位 c 端胶原心智。携手分众传媒，打造胶原强心智。2024 年 2 月 24 日薇旖美联合分众传媒在上海、北京、深圳、广州等 8 城开启“元计划”，布局电梯间广告，并联合 40+医美机构做薇旖美的品宣以及重组胶原蛋白的市场教育。此外携手春节档爆款《飞驰人生 2》，强营销，拓人群，强心智。年初以来薇旖美借助梯媒宣传，在去年重组胶原蛋白注射剂有用户认知的基础上，终端认知持续扩容，消费者口碑和复购有望进一步加强，我们认为今年以薇旖美极纯为代表的III 型4mg 规格放量或好于预期。


　　产品规格型别矩阵化拓展，医美业务商业化加速：去年下半年以来公司医美业务商业化加速，除原有的III 型4mg 规格的薇旖美极纯之外、推出10mg 规格的薇旖美至真、以及针对基底膜带修复8mg 规格的XVII 型胶原蛋白，并推出3+17 型联合治疗方案，目前公司产品矩阵不断拓展，向多剂型、多型别及联合应用、拓展适应症方向发展。


　　薇旖美至真技术升级创新韧带滋养方案，扩容补充高端渠道： ①薇旖美至真作用部位：强健韧带，延缓衰老，全面部胶原抗衰。②技术特点：根据不同抗衰需求，在生产技术和临床应用上进行了调整。采用NSA 纳米微距自组装技术，在三螺旋基础上，将多个三螺旋结构再进行组合，形成更致密的胶原纤维网，与极纯相比，在同体积下采用更高级的纤维结构，实现密度高，韧性高，活性强，能够配合不同诊疗方案，进行更多维的树冠滋养，直补韧带胶原，构筑面部强韧抗衰架构。③产品定价高端，目前主要通过合作头部机构并进一步完善产品价格带。5 月11 日至真全国讲者高峰论坛在北京成功举办，以为最新的视角和思维，诠释至真提颜针的创新注射理念及治疗方案应用，24 年预期至真推广力度加大，建议关注公司新品推广放量情况。


　　投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C 端加码营销打薇旖美品牌强化消费者心智，B 端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美产品规格型别矩阵化拓展，薇旖美至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。考虑到公司产品享受行业红利持续放量及新规格产品商业化加速，并看好未来在研管线商业化前景，我们预计 24-26 年归母净利润由4.95/6.8/8.9 上调至5.5/8.0/11.0 亿元，对应 PE26/18/13X，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险

□.何.富.丽./.张.雪    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司