山西汾酒(600809)：产品升级强化腰部支撑 数字化推动渠道变革

事件：根据酒业家，6 月4 日，以“深入践行汾酒复兴纲领、全面推动市场高质量发展”为主题的汾酒销售公司经销商大会在云南昆明举行。会上汾酒宣布，老白汾全系列开票价上调5 元/盒；青花20 全面升级，加入五码合一系统。


　　老白汾拟6 月焕新+提价，强化腰部支撑。公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”战略，叠加大众消费品增长趋势，定位中端的巴拿马、老白汾增长延续。早在5 月17 日2023 年股东大会就提到，公司将成立专业化指导小组于下半年加大这两款产品的推广力度，6 月老白汾将有焕新升级的产品上市发力宴席市场，有望成为公司所有品类中增速最好的一个系列。


　　省外市场布局加大，省内产品结构提升。2023 年省外实现营业收入196.59亿元（yoy+22.84%），毛利率为74.42%（yoy+0.25pct），营收占比同比提升0.52pct 至61.57%。截至2023 年底省外经销商数量为3120 家，较2022年底增加251 家。其中长江以南核心市场2023 年同比增长超30%，全国化进程进一步推进。2023 年股东大会提出2024 年汾酒在省外增长多一些，公司和当地经销商双向沟通后已确定增速指标，主要根据当地经济发展、客户终端培育情况、品类价位带而定。省内以产品结构提升为主，其中中低端玻汾往老白汾升级；青花系列中以青花20 为抓手强化产品力和性价比，青花30 向上突破，聚焦复兴版实现价值再创造，进一步促进宴席和商务消费升级。


　　青花20全面升级，费用精准投放。此次经销商大会上展示了升级版青花20，瓶盖设计运用了靛青晕染手法，呈现出从青花到白瓷的自然过渡。全面加入了五码合一系统，进一步加强对渠道和价格体系的管控，瓶盖内部嵌入了RFID 芯片，并支持NFC 读取功能。随着五码合一产品的全面落地，汾享礼遇模式的抓手将更加丰富，分利模式加速转变，费用分级精准投放。


　　投资建议：公司作为清香型白酒龙头，以文化活化、香型引领、国企改革试点、数智化改造等“突围”动作，积极落实汾酒复兴纲领，目前“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步形成。公司一方面以青花20 为汾酒发展基准线，向上提升青花30、青花40 产品的档次和规模，推动青花汾酒全系列产品市场占有率的重大突破，另一方面以玻汾为发展基准线，扩大清香消费群体，拉动老白汾等腰部产品的全面发展。预计公司2024-2026 年实现　　营收388.38/465.76/552.4 亿元，分别同比增长22%/20%/19%；实现归母净利润131.24/160.28/194.69 亿元，分别同比增长26%/22%/21%；对应PE 估值分别为23/19/15X，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动影响，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，青花20增长不及预期

□.刘.鹏    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司